PE能否進行債權投資(zī)疑雲再生。
近期，國務院辦公廳下發《關于加強影子(z子村ǐ)銀行監管有關問題的通(tōng)知》(國辦發【2013】107号錢知)(下稱107号文)，指出“嚴禁私募股權投資(zī)基金(jī不見n)開(kāi)展債權類融資(zī)業務”。
而PE行業中，夾層基金(jīn)、債低說權基金(jīn)、“假股真債”基金(jīn)算日等均涉及債權投資(zī)。
據一位接近監管層人士透露，從法律效應看，107号文政策指導性意義的朋更大(dà)，且多為(wèi)原則性表述，目前對PE作場行業影響有限。涉及内容也值得(de)商榷，有賴于具體監管部男可門的态度和執法尺度，特别是即将發布的私募基金草女(jīn)管理辦法的具體規定。
同時(shí)，夾層基金(jīn)是國車視内外PE中的普遍做法，目前PE基金(jīn)借助銀行或信托計劃、券商資(zī)管等通(tōng)道進行來快委托貸款，既規避了企業間借貸無效的問題，又能使交易陽光化便于監管子林，在實際操作中并不(bù)存在法律障礙。這意味着“一刀切”禁止上述所有方式債分短權投資(zī)的可行性不(bù)強。
然而，不(bù)能否認，一些不(bù)規範的PE将資(zī)金(jīn)以照相較高利率“貸款”給房地産企業、地方融資(zī)平台等，隐藏在背後的風險值得(de)關注我數。
“國務院辦公廳下發的文件，我們(men)需要執行。具體如(rú大短)何執行以及PE債權投資(zī)規範還需要以後進一步研究和細化。但資飛107号文至少給PE提了個醒，需回歸股權投資(zī)、提升企業價值的本源。”老民一位接近監管層的人士稱。
對PE業影響暫有限
據多位PE行業律師分析，從形式上看，國妹離務院頒布的行政法規一般以“令”的形式公開(kāi)發布著分，但107号文屬機密文件，是以“通(tōng)知”的形式向相關政府部門醫東通(tōng)告，應當屬于規範性文件。
由于尚未達到行政法規層次，在民商事案件中，不(bù)小用會(huì)在司法判決中作為(wèi)法律條文引用，隻是在法律無拿林明文規定的前提下參照國務院辦公廳發文件的精神進行司法裁決。
金(jīn)諾律師事務所北京負責人郭衛鋒律師認為(wèi)，這意味着，文內討件本身對PE行業的影響有限，關鍵還要看監管層的執法尺度。
107号文提到，規範發展私募投資(zī)基金(jīn)業務。技站要按照不(bù)同類型投資(zī)基金(jīn)的本質屬性，規範業務定位熱錯，嚴禁私募股權投資(zī)基金(jīn)開(kāi)展債權類融高章資(zī)業務。
債權類融資(zī)包括兩層含義。在募資(zī)端，基坐草金(jīn)募集資(zī)金(jīn)的時(shí)候承諾保底收益，投你腦資(zī)人與基金(jīn)形成債權債務關系，有非法集資(zī)之嫌，一直草行是被禁止的。
在投資(zī)端，向被投資(zī)企業收內工取固定收益，被投資(zī)企業虧損或盈利與基金(j畫很īn)無關，目前形式多樣，但在實際操作過程妹微中，“一刀切”式禁止可能性并不(bù)大金制(dà)。
據北京一家(jiā)擁有夾層基金(j年讀īn)的PE公司合夥人介紹，從國外經驗來看，夾層基金(jīn明靜)是普遍的做法，國内鼎晖投資(zī)、弘毅投資(zī)等都有推出夾層基金(jīn)，運作并不(bù)存在問題。
通(tōng)過銀行委托貸款或借助信托計劃、券商資(zī)管等通(tōng笑厭)道并不(bù)存在法律障礙，對于急需短(duǎn)期資(zī)金(jīn中章)、不(bù)願稀釋股權的企業有一定現實吧討意義。而且，在行業整體形勢不(bù)好(hǎo)的大(dà很業)背景下，投資(zī)期限相對較短(duǎn)、收益更為(wèi)可觀的債權費業投資(zī)，能給投資(zī)者相對穩定的收益。
操作性難題也是一個問題。以“假股真債”為(wèi)例，由于表面上是股權這美投資(zī)，所以很難識别本質。目前，比他森較普遍的做法是看是否有回購條款，但是一些實際做股權投資(zī答她)的PE基金(jīn)為(wèi)了确保退出渠道或投資(zī)收報是益，也會(huì)簽訂回購條款，又不(bù)能界定為聽劇(wèi)“假股真債”。
PE債權投資(zī)暗(àn)藏隐憂
PE能否進行債權投資(zī)目前還無明确的界定和法律禁止性規定，實際鐵秒中，PE做債權投資(zī)主要有四種模式。
最直接的是通(tōng)過定金(jīn)、那校預付金(jīn)等往來款實現資(zī)金件河(jīn)從被投資(zī)企業進出，這種司睡形式一旦被查實，将會(huì)被認定為(wèi)企業間借貸，因違反金(jīn)融法規禁止性規定而無效，這種形式基金(jīn)資(zī)廠子金(jīn)安全難以保障，采用的不(bù)多費光。
相對規範的委托貸款，一般由銀行幫助做抵押擔保，債權債務關系火舞、擔保合同均有效。而夾層基金(jīn)是在股權投資(zī)的基人遠礎上提供股東借款等，債權基金(jīn)則投資(zī)企業發行的私募件自債等标準化債券。
相對隐蔽的做法是“假股真債”，即以股權形式投資(zī)，同時(shí)由第女這三方承諾到期以約定好(hǎo)的價格回購股權，這種形式下基金劇友(jīn)收取固定收益，本質上也屬于債權性投資(zī)。
“107号文明确禁止基金(jīn)進行債權性融資(zī)業數子務，是否一刀切否定各種形式的債權性融資(zī)還有待觀察。通(t匠男ōng)過往來款直接放貸被禁止的可能性較大(dà)，委托貸款和白家夾層基金(jīn)應該盡量保留。”據上述接近監管層吧師人士稱。
但是，PE債權投資(zī)背後的風險依然值得(de)注意草村。
據多位小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司型PE公司投資(zī房樹)經理介紹，債權投資(zī)資(zī)金(jīn)的用途主要有房地産企業、礦産企業、地方融資(zī)平台和城投公他做司等，以及少部分一般性企業，其融資(zī)成本多在25%左右。為(w厭市èi)了控制風險，也會(huì)采取抵押、擔保等方式，抵押率最高可達100得行%。
但是，這類企業項目多是資(zī)質達不(bù)到銀行貸款标準，才會(術輛huì)支付如(rú)此高的利息來融資(zī)，在整體經濟好吧形勢增長(cháng)放緩的大(dà)背景下，隐藏在其背後的風險值得(de)小近警惕。
