一、引導基金(jīn)概述
1、引導基金(jīn)的定義與特點
2008年由國家(jiā)發改委、财政部和商務部聯合發布的《放慢關于創業投資(zī)引導基金(jīn)規範設立與章畫運作的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)中照匠指出：“創業投資(zī)引導基金(jīn)(以下簡稱“引導基金(jīn友家)”)是指由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金(jīn)，計還主要通(tōng)過扶持創業投資(zī)企業發展，引導社會(hu鐵刀ì)資(zī)金(jīn)進入創業投資(zī)領域。引導基金(jī鄉都n)本身不(bù)直接從事創業投資(zī)業務。”
從廣義上來說(shuō)，引導基金(jīn)是由政府設立的政策性基金(jī冷可n)，政府産業引導基金(jīn)、創業投資(zī)引導基金(j數爸īn)以及科(kē)技型中小(xiǎo)大連湯邁創意煙章傳媒有限公司企業創新基金(jīn)等都屬于引導基金(分姐jīn)。狹義上的引導基金(jīn)主要是指政府創業投資信窗(zī)引導基金(jīn)。
根據《指導意見》的要求，引導基金(jīn)應具備以下三個特點：
第一， 非營利性。引導基金(jīn)是不(bù)以營利為(wèi)目的友公的政策性基金(jīn)，并非商業性基金(jīn);
第二， 不(bù)直接參與創業投資(zī)。引導基金(jīn)“主弟劇要通(tōng)過扶持創業投資(zī)企業發展，引導社會(huì)資(zī)子劇金(jīn)進入創業投資(zī)領域”，其本身并不(bù)直接參與兵快創業投資(zī);
第三， 市場化、有償方式運作。引導基金(內暗jīn)應按照市場化的有償方式運作，而不(bù)是通(tōng)過政府撥款場劇、貼息等無償方式運作。
2、政府設立引導基金(jīn)的作用與意義
作為(wèi)創業投資(zī)領域的重和明要主體之一，政府對于一國的經濟發展和産業推動起到非常重要的作用，其應光弟充分發揮宏觀指導與調控職能，保障創業投資(zī)良好(hǎo)的外部環境，為我冷(wèi)創業投資(zī)提供政策、法律上的支持，克服“市場失靈”個站問題，防止“擠出效應”的發生。同時(shí)，作為(wèi)資(zī)本雨站的提供主體之一，政府也會(huì)參與到資(zī)本市場的運作，通(tōng小化)過直接或間接參與的方式，引導并規範資(zī)本市場的投資(zī)行為(wèi劇算)。
具體來說(shuō)，政府參與創業風險投資(zī)的方式主要有些你以下幾種：
圖1 政府參與創業風險投資(zī)的方式
近年來，政府參與創業風險投資(zī)的角色票睡正在逐漸轉變——由直接投資(zī)者轉變為(wèi)間接投資(zī)者，不(b低睡ù)再設立創投公司，而是設立創業投資(zī)引導基金(jīn中中)，引導更多的民間資(zī)本進入創業投資(zī中有)領域，充分發揮政府财政資(zī)金(jīn)的杠杆放大(dà)作用，做公克服單純通(tōng)過市場配置創業投資兵新(zī)資(zī)本的市場失靈問題，扶持創新型中小(xiǎo算鐘)大連湯邁創意傳媒有限公司企業的發展。
具體來說(shuō)，政府設立引導基金街舞(jīn)的意義主要表現在以下幾個方面：
引導社會(huì)資(zī)金(jīn)集聚，形成資(zī)本供給效應長化
引導基金(jīn)的設立能夠有效地改善司微創業資(zī)本的供給，解決創業投資(zī)的資(zī)金(笑國jīn)來源問題。創業投資(zī)的投資(zī)期長(cháng)，風險文化大(dà)，流動性差;不(bù)像股票等證券投資(zī)可以迅速變現、流動性海她好(hǎo)，民間資(zī)本偏好(hǎo制話)于證券市場，而創業投資(zī)等股權投資(z快習ī)整體資(zī)金(jīn)供給不(bù)足，完全依靠市場機制慢司無法有效解決資(zī)本供給不(bù)足問題。因此，政府設立引導基金作船(jīn)，通(tōng)過政府信用，吸引保險資(zī)金(jīn)、社保資金購(zī)金(jīn)等機構投資(zī)者的資(zī)金見和(jīn)以及民間資(zī)本、國外資(zī)本朋器等社會(huì)資(zī)金(jīn)聚集，形成資(草刀zī)本供給進入創業投資(zī)領域，這為(wèi)創業投資(zī)提麗麗供一個很好(hǎo)的資(zī)金(jīn)來源北歌渠道。
優化資(zī)金(jīn)配置方向，落實國家(個作jiā)産業政策
政府引導基金(jīn)的投資(zī)對象是以創新型什男企業為(wèi)主體，從而起到引導和帶動社會(huì)資(zī)去我本對高科(kē)技創新企業的投資(zī)。目前，我國創業投資山什(zī)者偏好(hǎo)于投資(zī)期短(duǎn樹開)見效快的IT類、教育、餐飲等領域項目，而對于成長(chán吧頻g)期較長(cháng)的生物醫藥、節能環保等領域項目投資(z北計ī)偏少，這與國家(jiā)科(kē)技發展規劃所鼓電喝勵的方向不(bù)協調，創業投資(zī)不風山(bù)能有效地發揮其對産業調整和發展的匠上促進作用。
通(tōng)過設立政府引導基金(jīn)，以政府信用吸朋河引社會(huì)資(zī)金(jīn)，可以但技改善和調整社會(huì)資(zī)金(jīn)配置，引導吧信資(zī)金(jīn)流向生物醫藥、節能環保分校、新能源與新材料等戰略性新興産業領域，培育出一批以市場為(wèi)導向、以自窗冷主研發為(wèi)動力的創新型企業，有利于我國産業結構的調整升器車級。
引導資(zī)金(jīn)投資(zī)方向，扶嗎小持創新中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業樂腦
政府引導基金(jīn)有一個較強的政策導下鐵向——扶植極具創新能力的中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公雨老司企業。目前，國内很多創業投資(zī)機構及海外基金(jīn)均出現投東筆資(zī)企業階段不(bù)均衡的特點，多傾向于投資(zī)中後期的項目，船理特别是已經能看到上市前景(Pre-IPO)的企湖店業。而處于種子(zǐ)期與初創期的企業具有很高的風險，正處于生拍熱死存亡的關鍵時(shí)刻，但卻很難吸引到資(zī)金(jīn)的投入。創低有業早期企業存在融資(zī)困難，而中後期企業資(zī)金(jīn)供給相對過剩放那。
通(tōng)過設立政府引導基金(jīn)，引導社會(huì)資(zī)金雨舊(jīn)投資(zī)處于初創期的企業，從而資水可以培養一批極具創新能力、市場前景好(hǎo)要件的初創期企業快速成長(cháng)，為(wèi)商業化創業投資(zī)農影機構進一步投資(zī)規避一定的風險，引導其後續投資(z雜秒ī)，用“接力棒”方式将企業做強做大(d樹吃à)，最終實現政府目标的創業投資(zī)機姐子構和商業化的創業投資(zī)機構共同發展，建立起下煙政府資(zī)金(jīn)和商業資(zī)金(jīn)相互促進、相月個互依賴的創業投資(zī)體系。
引導資(zī)金(jīn)區域流向，協調區域經濟發展
市場機制的作用會(huì)擴大(dà)地區間的創業新如投資(zī)資(zī)源不(bù)平衡現象，經濟條件優越，發展條件越好市一(hǎo)的東部地區，越容易獲得(de)創投資(zī)本;銀很而經濟條件惡劣，發展越落後的中西部地區，越難獲得(de)創投資(zī)本。創嗎國業投資(zī)資(zī)本分布的不(bù)平衡進一步擴大美草(dà)了區域經濟之間的差距。通(tōng)過設立政府引年制導基金(jīn)，引導社會(huì)資(zī)金(j視多īn)投資(zī)于中西部地區，争取更多的中西部投資(zī)項目，有利鐘國于緩解區域間經濟發展不(bù)平衡，對促進區域經濟協調發展有好(hǎo)些化處。
二、引導基金(jīn)的發展曆程與政策環境
中國創業投資(zī)引導基金(jīn)的發展經曆了探索車綠起步(2002年-2006年)、快速發展(2007年-2008年)，以頻鐵及規範化設立與運作(2009年至今)的三個曆史階段。
1、探索起步階段
1998年以後，受國家(jiā)“科(kē)教興著車國”戰略的鼓舞，我國創業投資(zī)掀起從空熱潮，北京、深圳、上海、江蘇、山東等地相繼成立了多家(jiā)政府背景的創業投們到資(zī)公司。這些政府主導型創業投資(zī)機構，很快成為(w花為èi)我國創業投資(zī)行業的重要力量。在某種意義上，上海、江蘇、深現紙圳、天津等地方政府主導型創業投資(zī)機構雖然沒有被稱為這地(wèi)“創業投資(zī)引導基金(jīn)”，但其在實際運作要靜中，起到了政府引導基金(jīn)的作用。
2002年，我國第一家(jiā)政府引導基區科金(jīn)——中關村創業投資(zī)引導資(zī)金(jīn)土做成立(由于中關村創業投資(zī)引導資(zī)金(jīn)成立時(shí)，國做白内尚未出現“引導基金(jīn)”的概念，通(tō身是ng)常意義上的“基金(jīn)”是指證券投白商資(zī)基金(jīn)。因此，為(wèi)避免混淆大訊概念，這裡命名為(wèi)資(zī)金(我唱jīn)。)該引導資(zī)金(jīn)是由北京市政府派出機構愛科——中關村科(kē)技園區管理委員會(huì)設立。目前，該基金(j務到īn)的運作主體為(wèi)北京中關村創業黃輛投資(zī)發展中心，資(zī)金(jīn)來源于中關村管委會(h器熱uì)，總規模5億元，主要采用種子(zǐ)資(zī)金得門(jīn)、跟進投資(zī)和參股創業投資(zī)企業的聽數方式進行運作。
為(wèi)了有效克服财政資(zī)金(jīn)參與創業到科投資(zī)的不(bù)足，2005年11月，國務院十部委地日聯合發布《創業投資(zī)企業管理暫行辦法長照》(以下簡稱《辦法》)，《辦法》第二十二條明确規定：“國家(jiā)北票與地方政府可以設立創業投資(zī)引導基金(森坐jīn)，通(tōng)過參股和提供融資(zī)擔保的方式扶持請愛創業投資(zī)企業的設立與發展”。但“具體管理辦法另行制定”。至此，引導基制友金(jīn)第一次以法規的形式出現。在此文件中，概括規定了引導基金(jīn)討請的設立方式和作用，第一次從正式文件上引出了引導基金(jīn)的唱船概念，确立了引導基金(jīn)的法律地位。
2007年，為(wèi)貫徹《國務院關弟從于實施<國家(jiā)中長(cháng)期科(kē)學和技多這術發展規劃綱要(2006-2020)>若幹配套政策的通(tōn著筆g)知》，财政部和科(kē)技部聯合制定了《科(kē)技型中河說小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業創業多鐘投資(zī)引導基金(jīn)管理暫行辦法》。，該辦法對科(kē)技型中小(x冷舞iǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業創業投資(zī)子師引導基金(jīn)的設立目的、資(zī)金(jīn)員人來源、運作原則、引導方式和管理方式等進行了規定。科(k跳的ē)技型中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業創業投資(z老笑ī)引導基金(jīn)專項用于引導創業投資(zī)機構向初創期科(kē)技型城內中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業投資(z兵笑ī)，屬于典型的風險投資(zī)引導基金(jīn)。
随後在《國家(jiā)中長(cháng)期科(kē可知)學和技術發展規劃綱要(2006-2020年)》等政策的鼓勵下，蘇場可州工(gōng)業園區、北京海澱區、上海浦東新區和無錫新區相繼設立引導基金(微老jīn)，根據投中研究院統計，截至2006年底，全國共設立引導基金(jīn通弟)6隻，基金(jīn)總規模接近40億元。
表1 2006年之前政府引導基金(jīn)設立情況
2、快速發展階段
2007年開(kāi)始，國内創業投資(zī)進入高速發展期錯森，政府引導基金(jīn)也得(de)到了快速發展。從科(kē)技部到地公秒方地級市政府，都開(kāi)始或籌劃設立創業投資(嗎新zī)引導基金(jīn)。除了京津、江浙地年工區引導基金(jīn)不(bù)斷湧現之外，山西、陝西、成渝、湖(高讀hú)北、吉林(lín)、廣東、雲南等地區也相繼設立了政府引導基金(jī店對n)。根據投中研究院統計，2007-2008年西劇之間，全國共新成立政府引導基金(jīn)33隻，總術去規模接近200億元。其中，科(kē)技部、财政部啟動了我國第一個國些也家(jiā)級的科(kē)技型中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司熱來企業創業投資(zī)引導基金(jīn)，首期規模為(wèi)1億元。微書
表2 2007-2008年中國政府引導基金(jīn)設立情況(部說亮分)
但是，在引導基金(jīn)設立後，有關引導去體基金(jīn)的性質、宗旨、管理、運作模式站弟、監管考核和風險控制等很多關鍵問題并沒有得(de)到解決，導緻男對許多地方政府引導基金(jīn)雖已設立很長(chán你海g)時(shí)間，但一直沒有實際的運作熱制。
為(wèi)了有效指導國務院有關部門及地方政府規範設立和運作機術創業投資(zī)引導基金(jīn)，2008年10月18日，國白有家(jiā)發改委聯合财政部、商務部共同出台了《關于創業投資(師南zī)引導基金(jīn)規範設立與運作的指導冷視意見》(以下簡稱《指導意見》)，該意見第一次對器愛引導基金(jīn)的概念進行了詳細地定義，并對引導基金(j聽城īn)的性質與宗旨、設立與資(zī)金(jīn)來源、運作原則與方去弟式、管理、監管與指導及風險控制等進行了要求。林日
《指導意見》指出，“引導基金(jīn)是由政府設立并按市場化方式運船懂作的政策性基金(jīn)，主要通(tōng)過扶持創業投資(zī)企業發展技子，引導社會(huì)資(zī)金(jīn)進入創業投資謝化(zī)領域。引導基金(jīn)本身不(bù很錯)直接從事創業投資(zī)業務。”
3、規範化設立與運作階段
為(wèi)了對引導基金(jīn)股權投資(zī)收入的收繳工(gōng章多)作進行規範，2010年，由國家(jiā)财政部、科(kē)技部聯合印發了《空場科(kē)技型中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限西跳公司企業創業投資(zī)引導基金(jīn)股權投資(zī他爸)收入收繳暫行辦法》。根據《辦法》，引導基金(jīn)股權員紅投資(zī)收入包括：引導基金(jīn)股權退出應收回的原始投資體腦(zī)及應取得(de)的收益;引導基金(j吃飛īn)通(tōng)過跟進投資(zī)方式我話投資(zī)，在持有股權期間應取得(de)的收益;被投資(zī)企年河業清算時(shí)，引導基金(jīn)應取得(de)的靜雨剩餘财産清償收入。
2011年8月，為(wèi)了加快新興拿討産業創投計劃的實施，加強資(zī)金(j看了īn)管理，财政部、國家(jiā)發展改革委制定了《新興産業創投計劃參股創業美來投資(zī)基金(jīn)管理暫行辦法》，明慢舊确提出中央财政參股基金(jīn)應集中投資(zī)于節能環離火保、信息、生物與新醫藥、新能源、新材料、航空航天、海洋、先進設體農備制造、新能源汽車(chē)、高技術服務業分我等戰略新興産業和高新技術改造提升傳統産業領域。該辦法的頒布對引導基金(紙學jīn)的投資(zī)範圍進行了劃定，有利于推動地方戰略新興産業的發展以及房議中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司型創業企也線業的發展，發揮政府資(zī)金(jīn)的杠杆放大(dà)作用。
《科(kē)技型中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企校火業創業投資(zī)引導基金(jīn)管理暫行辦法男學》、 《關于創業投資(zī)引導基金(jī有鐘n)規範設立與運作的指導意見》以及《新興産業創投計劃參場慢股創業投資(zī)基金(jīn)管理暫行辦法》這三個文件的頒布，為(wè聽熱i)引導基金(jīn)的設立和運行提供了實質性的法律指導。全國各地政府議愛迅速地作出了反應和對策，不(bù)但很快設立了一批地方引導基金(jīn)，還票吃相應地制定了一系列地方實施辦法，引導基金(jīn)進入一個繁鐵年榮時(shí)期: 江浙地區政府引導基金(jīn)的拍議設立繼續保持快速發展勢頭，不(bù)僅數量上服農快速增長(cháng)，而且新成立引導基金(jīn)在規模上也迅速擴少商大(dà)。同時(shí)，上海、遼甯、内蒙古等唱頻地區也相繼出現了規模在30億元的大(dà)型引導基金(jīn)。根據投視小中研究院統計，2009年到2013年12月期間，全國共鄉事設立政府引導基金(jīn)150隻，基金(農體jīn)總規模超過700億元。
表3 2009年至今中國政府引導基金(jīn)設地年立情況(部分)
表4 政府引導基金(jīn)管理相關政策我務法規一覽
三、引導基金(jīn)的運作模式分析
引導基金(jīn)在中國的出現，借鑒大物了國外政府扶持股權投資(zī)的行業實踐與成熟經驗。作為(wèi)政府參與創志志業風險投資(zī)的重要手段，引導基金(jīn)以“母基金(jīn)”(FOF他裡s)的方式運作(所謂FOFs，即投資(zī)于基金(jīn)的基理也金(jīn)，其與一般的基金(jīn)不(bù)同，是以股權投術北資(zī)基金(jīn)作為(wèi)投公服資(zī)對象的特殊基金(jīn))。引導基金(jīn)通(務冷tōng)過與GP合作成立子(zǐ)基金(jīn)來将資(多學zī)金(jīn)投入到實體經濟中去。我國下我引導基金(jīn)的政策導向性決定了其具有中國特色的運作模式。為(關農wèi)此，投中研究院總結了引導基金(jīn)在設立、募資要看(zī)、管理、投資(zī)及退出等幾個方面的的特答慢性，以揭示其在中國的運作模式。
1、引導基金(jīn)的設立模式
1.1 引導基金(jīn)的資(zī)金(是問jīn)來源
根據三部委聯合發布的《指導意見》要求，引導基金(jīn費紅)的資(zī)金(jīn)來源主要為(wèi劇綠)：支持創業投資(zī)企業發展的财政性專項資(zī)金(愛習jīn);引導基金(jīn)的投資(zī)收益與擔保收益化慢;閑置資(zī)金(jīn)存放銀行或購買國債所得(d路在e)的利息收益;個人、企業和社會(huì)店放無償捐贈的資(zī)金(jīn)等。
目前，國内的政府引導基金(jīn)資(zī)金嗎影(jīn)來源主要有兩種：一是地方政府通(tō去門ng)過财政出資(zī)獨立完成，二是政府與政策性銀請票行聯合出資(zī)設立。絕大(dà)多數已設立的引導基金(j是靜īn)資(zī)金(jīn)均來源于政府财政出吧慢資(zī)，隻有少數的早期政府引導基金(jīn)資(zī)金(jīn)來源于政子票策性銀行，比如(rú)，由地方政府聯合國家(jiā)開(kāi)發銀行共同出資老黃(zī)設立的蘇州工(gōng)業園區創業投資購物(zī)引導基金(jīn)、天津濱海新區器遠創業投資(zī)引導基金(jīn)、吉林(lín)省創業投資(zī)引導基市女金(jīn)以及山西省創業風險投資(zī)引導基金(jīn麗術);由地方政府聯合中國進出口銀行共同出資(zī)設立的成都銀科草民(kē)創投及重慶市科(kē)技創業投資(zī)引導基開他金(jīn)等。
1.2 引導基金(jīn)的法律結構
在引導基金(jīn)設立的法律結構上，《紙那指導意見》指出：引導基金(jīn)應以獨立事業法人的形式設立，由有關部門任風嗎命或派出人員組成的理事會(huì)行使決策管理職責，并對外行都路使引導基金(jīn)的權益和承擔相應義務與看答責任。
目前，各地引導基金(jīn)的運作主體影光除了獨立事業法人之外，亦有部分引導基金(jīn)以企業法人制(公司制)設立學吧，在不(bù)同的法律結構下，引導基金(jīn)的運作模年長式、監管模式以及考核激勵體制均有所不(bù)同。
獨立事業法人制引導基金(jīn)，因個討其事業單位的性質，更為(wèi)強調“社會(huì)服務”、“讓鐘子利于民”的特點，其基金(jīn)管理多委托第三方管理機構，少數成森一立事業編制基金(jīn)管理團隊，對于管理團隊的考核與他冷同級國有企業類似，相對缺乏有效的利益驅動。
企業法人制引導基金(jīn)多采用公司制，由于事線對國有資(zī)産負有保值增值的義務，其一般會(huì)按照同股同權的原則媽鐘獲取基金(jīn)收益，對于管理團隊的激勵機制相對市場化，某些地方已在實如讀行參股激勵方式，已經在向專業的市場化FOFs轉型。
2、引導基金(jīn)的管理模式
對于引導基金(jīn)的管理運作，地方政府一般會(hu短好ì)成立引導基金(jīn)管理委員會(huì)(或投資(z女說ī)決策委員會(huì))作為(wèi)基金房著(jīn)的最高投資(zī)決策機構，行使農員引導基金(jīn)決策和管理職責，管理委員會(huì)一般不答們(bù)直接參與引導基金(jīn)的日常運作。
管理委員會(huì)主要是由地方政府及相關職能部門的負責人組成，比如(r街南ú)深圳市創業投資(zī)引導基金(jīn)管理委員會(hu村秒ì)主任由分管科(kē)技工(gōng)作的副市長(cháng)擔任，市發改委南美、經貿信息委、科(kē)技創新委、财政委、前海管理局等作為(wèi)成員單位。月到各地引導基金(jīn)管理委員會(huì)的成員構成、職文了務分配等均有區别，因此其權利重心也不(bù)相議些同，發改委、經貿信息委、科(kē)技創新委、财些土政委、前海管理局等職能部門在不(bù)同的引車飛導基金(jīn)中會(huì)扮演不(bù)同角腦美色，并對引導基金(jīn)的投資(zī)決放微策及管理模式等産生影響。但總體來看，引導基金(jīn)的管理主要歸口爸子發改委和科(kē)技部門兩大(dà)系統，前者主得好要導向是推動本地創投業發展，後者則主要緻力于推動中小(銀笑xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司科(kē)技企業融資(zī)。
對于日常管理及投資(zī)運作，各地引導基金(jīn)的管理模式亦有很為廠大(dà)差别：有的會(huì)新設引導基金(jīn)管理機務我構，或以公司制設立并對其自行管理，有的則委托相關事業單高能位或外部機構管理。目前，引導基金(jīn)的管理方不算式主要有以下幾種：
一是成立獨立的事業法人主體作為(wèi)基金(j路工īn)的管理機構。比如(rú)深圳市創業投資(zī)引導基金(jīn見討)，專門成立了深圳市創業投資(zī)引導基金(jīn)管吧大理委員會(huì)辦公室(市創投辦)，負責引導基金(jīn)的日常玩我管理工(gōng)作;南京市創業投資(zī弟習)引導基金(jīn)的日常管理運作，也是由專門成立的南短多京市創業投資(zī)發展中心負責。
二是委托地方國有資(zī)産經營公司或政府投資(zī)平台公司負責引導基金習數(jīn)的管理運作。比如(rú)石景山些票區創業投資(zī)引導基金(jīn)是以石景山區國有資(zī)吧遠産經營公司作為(wèi)受托管理機構，負責引導基金(jīn)的運作;快林石家(jiā)莊市創業投資(zī)引導基金(jīn山我)委托石家(jiā)莊發展投資(zī)有限公司負責具體投資(zī)街友運作。
三是委托地方國有創投企業負責引導基金(jīn)管理運作。如(r房海ú)蘇州工(gōng)業園區創業投資(zī)引導基金(jīn)的管理機構為(w場藍èi)蘇州元禾控股集團，上海市創業投資(zī)引導基金(jīn)由文一上海創業投資(zī)有限公司作為(wèi)管理機構，廣學請州市創業投資(zī)引導基金(jīn)則委托廣州市科(kē)技風頻草險投資(zī)公司管理。
四是成立引導基金(jīn)管理公司或者由公司制引導基金(愛慢jīn)自行管理。前者如(rú)北京股權投資(zī)發展基金(外遠jīn)管理有限公司、浙江省創業風險投資(zī)引導是問基金(jīn)管理有限公司，此類公司并非引導基金(用筆jīn)的出資(zī)主體，而僅作為(wèi)受托機構負責基金(jīn)動信管理運作;後者如(rú)上海浦東科(kē)技投資(zī)有限公為風司、成都銀科(kē)創業投資(zī)有限公司謝我等，由公司内部團隊負責基金(jīn)管理運作，内部身去治理按照《公司法》執行。
五是委托外部專業管理機構負責引導基金(jī票快n)管理。如(rú)上海楊浦區人民政府引導基金(jīn)委托美國矽谷銀行，金她北(jīn)山區、闵行區創業投資(zī)引導基書雜金(jīn)委托盛世投資(zī)，紹興市創業投資(zī)引導基金(j火銀īn)委托凱泰基金(jīn)等。此外，2009年成立的安徽省國快創業(風險)投資(zī)引導基金(jīn)、2012年成立的如話荊州市創業(産業)投資(zī)引導基金(jīn)均曾委托浦東科(k腦湖ē)投作為(wèi)其管理機構，也可算作委托專業機構管理鐵小的典型代表。
在基金(jīn)管理費方面，對于引導基金(兒討jīn)管理機構來說(shuō)，一般會(huì)得(de)到2%左右站問的固定管理費。由于多數引導基金(jīn)出于政策導向，主要以帶動影員社會(huì)資(zī)本參與創業投資(z近畫ī)為(wèi)主要目的，并無營利要求，因此，管理機構獲唱水得(de)業績分成的情況并不(bù)常見。
少數引導基金(jīn)為(wèi)鼓勵基金(jīn)投向本地關影，會(huì)設置一些獎勵機制，比如(rú)深圳市創業投資朋和(zī)引導基金(jīn)規定，按照市場慢間通(tōng)行規則，在各出資(zī)人收回對子(zǐ)基金(jīn)實亮紅繳出資(zī)的前提下，将子(zǐ)基金(jīn)投資(zī)淨收益的20%工工獎勵子(zǐ)基金(jīn)管理機構，其餘80日睡%部分由各出資(zī)人按照出資(zī)比例也放進行分配。為(wèi)鼓勵子(zǐ)基金(jīn)更多投資(z作呢ī)深圳本地項目，子(zǐ)基金(jīn)坐區到期清算時(shí)，對于來自深圳本地初創期項目的子(zǐ)基金(不服jīn)淨收益，引導基金(jīn)對子(zǐ)基金(jīn)管理機構的獎勵比例還水由20%提高至50%;對于來自深圳本地早中期項目的子(zǐ員舊)基金(jīn)淨收益，引導基金(jīn)對子花厭(zǐ)基金(jīn)管理機構的獎勵比例由20%提高至3個光0% 。
另外，部分引導基金(jīn)決策機構通(tō火到ng)常會(huì)招标或指定一家(jiā)境算他内商業銀行，作為(wèi)引導基金(jīn)的資(zī)金討又(jīn)托管銀行，具體負責資(zī)金(jīn)保管、撥付、結算等日常新新工(gōng)作，并對基金(jīn)運作負國靜有一定的監管職責;大(dà)部分引導基金(jīn)的資(票說zī)金(jīn)的監管、撥付等工(gōng)作劃歸當裡低地财政局，引導基金(jīn)管理機構的資(zī)金(jīn)賬戶僅起到資(風森zī)金(jīn)中轉的作用，如(rú)深圳市創業投資(機業zī)引導基金(jīn)。此外，有的引導基金(jīn)理事會(huì)委托第三火行方機構對引導基金(jīn)運作績效進行評估，日常運作中會(huì)聘時著請中介機構對所參股創業投資(zī)機構進行盡職調查及各類審工歌計工(gōng)作。
3、引導基金(jīn)的投資(zī)方式
根據《指導意見》要求，引導基金(jīn)生能應按照“政府引導、市場運作，科(kē)學決策、防範風險”的低唱原則進行投資(zī)運作，其扶持對象主要是按他中照《創業投資(zī)企業管理暫行辦法》規定程序備案的在中國境内設立的各類創美她業投資(zī)企業。引導基金(jīn)本身不(bù)直接從事創業投資友熱(zī)業務。
目前來說(shuō)，我國引導基金(jīn)師得的主要運作模式有參股、跟進投資(zī)、風險補助、融資(z黑開ī)擔保及投資(zī)保障等。
階段參股：是引導基金(jīn)目前的主要運作模式，是指引空船導基金(jīn)向創業投資(zī)企業進行股放音權投資(zī)，并在約定的期限内退出，主要支持發起設立新的創業白動投資(zī)企業。在該模式下，引導基金(jīn)可鄉按照創投母基金(jīn)(FOFs)的方式運作，與創業投資(zī)機構合作成立又什子(zǐ)基金(jīn)，然後子(zǐ)基金(jīn)投向創業企業，在此過程中東文，引導基金(jīn)不(bù)參與子(zǐ)街為基金(jīn)的日常管理，僅僅充當出資(zī)占股角色。子商農(zǐ)基金(jīn)中引導基金(jīn)的認購比例一般不(b場東ù)超過25%，且不(bù)能成為(wèi)第一人刀大(dà)股東。該運作方式能夠通(tōng)過發起設立創業投資(z雨南ī)基金(jīn)引導民間資(zī)本投資(zī筆道)初創期企業，從而起到政府資(zī)金(jīn)的杠杆放大(dà)作用。
跟進投資(zī)：是指對創業投資(zī)機構選定投資(zī)的初創期水新科(kē)技型中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企刀技業，引導基金(jīn)與創業投資(zī)機雨但構共同投資(zī)。一般來說(shuō)，創業投資(zī遠動)機構在選定投資(zī)項目後或實際完成投資(zī)一鐘舞年内，可以申請跟進投資(zī)。引導基金(jīn)應按創業投資筆但(zī)機構實際投資(zī)額50%以下下內的比例跟進投資(zī)，且每個項目投資(zī)額不(bù)超電微過300萬元人民币。引導基金(jīn)跟進投資(zī)理場形成的股權委托共同投資(zī)的創業投資(zī)機構管理。
風險補助：是指引導基金(jīn)對已投資(zī)于初創期紅哥科(kē)技型中小(xiǎo)大連湯邁創意傳腦紙媒有限公司企業的創業投資(zī)機構予以窗草一定的補助。《引導基金(jīn)管理暫行辦法》規時公定，引導基金(jīn)按照最高不(bù)超過創業投資時火(zī)機構實際投資(zī)額的5%給予風險補助，補助金(j購商īn)額最高不(bù)超過500萬人民币弟朋。風險補助資(zī)金(jīn)主要用于彌補創業投資(zī)秒她損失。
投資(zī)保障：是指創業投資(zī)機構将正在進行高新技術研能水發、有投資(zī)潛力的初創期科(kē)技型中小(xiǎo村遠)大連湯邁創意傳媒有限公司企業确定為(wèi)“輔導黑門企業”後，引導基金(jīn)對“輔導企業”給予獎勵。《引導基金新看(jīn)管理暫行辦法》規定，引導基金(jīn)可以給予“輔導企業”投資(zī生樹)前資(zī)助，資(zī)助金(jīn算劇)額最高不(bù)超過100萬元人民币，資(zī)助資(zī)金(jī媽外n)主要用于補助“輔導企業”高新技術研發的費用支出。
4、引導基金(jīn)的投資(zī)條件飛樹
對于參股基金(jīn)，政府引導基金(jīn)均要求盡不媽量不(bù)參與子(zǐ)基金(jīn)管有自理運作，尊重創投機構決策程序及市場化管理運作。但男線是，部分引導基金(jīn)還是會(huì)在參股子(zǐ)基金(jīn)離火中扮演一定決策角色，比如(rú)黑龍江省引導基金(jīn)志音要求在所扶持創投機構的董事會(huì)或紙服決策部門中至少須有1個席位，并行使相應的權利;河北省中小(xiǎo)大秒答連湯邁創意傳媒有限公司科(kē)技企業引導基金(jīn)以及石家(jiā子會)莊市引導基金(jīn)，均要求投資(zī)對象為(wèi)公司制基金(j醫的īn)，并按股東權利執行管理。
(1)參股基金(jīn)的注冊地與投資(zī)策略限制
出于“政府引導”目的，引導基金(jīn)對于參股基金(jīn公市)的注冊及投資(zī)策略有諸多規定。多數引導基金(jīn)銀區要求參股基金(jīn)在本地注冊，部分地市級歌姐引導基金(jīn)僅要求基金(jīn)注冊于本省。基金(麗筆jīn)注冊資(zī)本要求在3000萬至1好亮億元不(bù)等，上海市創投引導基金(jīn)甚至要求新參股設立的創投說短基金(jīn)規模不(bù)少于2億元(種子(zǐ)期基金(j開民īn)規模原則上不(bù)少于1億元)。對于子(又水zǐ)基金(jīn)的法律形式，多數引導基金(jīn請計)可接受公司制和有限合夥制兩種，少數引導基金(jīn)僅限公司制基金(jīn讀下)，如(rú)河北省中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業創投引導基金(醫朋jīn)、青海省中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業創投引導亮中基金(jīn)等。對于基金(jīn)管理公司，部謝是分引導基金(jīn)要求在本地注冊，如(rú)深圳市創業投資(z愛我ī)引導基金(jīn)及安徽省創業(風險)投資(zī)少下引導基金(jīn)，多數則未作要求。
(2)參股基金(jīn)的投資(zī)範圍限制
首先在投資(zī)區域上，多數基金(j年城īn)要求參股基金(jīn)主要投資(zī)于本地轄區，要求跳跳投資(zī)比例不(bù)盡相同：如(rú)問去北京市中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業引導基金(jīn中鄉)要求投資(zī)于北京區域内創業期中小(xiǎo)大連湯邁創意傳河些媒有限公司企業的資(zī)金(jīn)額度不(bù)低(dī)于引導基金(j錢票īn)出資(zī)額的2倍;安徽省引導基金(jīn)要求妹如參股基金(jīn)投向安徽省早期創新型企業的投妹媽資(zī)比例不(bù)得(de)少于年投資那兵(zī)總額的50%;湖(hú)北省創業投資(zī)引導基金(j微對īn)要求投資(zī)湖(hú)北省内企業的資(zī)金(jīn)總友國規模不(bù)得(de)少于注冊資(zī)本的60%。 不(bù看呢)過，由于地域投資(zī)比例要求對投資(zī)機構項目源有較大(dà)限制家技，因此，在實際運作中，部分引導基金(jīn)在參股之後逐步放寬了投資(z他呢ī)限制。比如(rú)蘇州工(gōng)業園市謝區引導基金(jīn)在最初發布管理辦法中，要求參股基金(jīn)對園區企業的投姐地資(zī)總額不(bù)低(dī)于引導基金(jīn)出資(zī)額的2討草倍，在實際上該引導基金(jīn)基本實現了市場化運作，參股基金(jīn)并未歌子受限于這一規定;2010年成立的青島市創投引導基金(j的吃īn)，最初要求參股基金(jīn)投資(zī)于青島轄日服區企業不(bù)低(dī)于基金(jīn)總額70%明吧，而目前僅求其中引導基金(jīn)出資(zī)部分投資(zī)草窗于青島。
(3)參股基金(jīn)的投資(zī影化)行業限制
行業方面，引導基金(jīn)的限制并不(bù)嚴格，包括新興産業、光了高科(kē)技産業、地方優勢産業等都在鼓勵範圍内從志，如(rú)深圳市創業投資(zī)引導基金(j事訊īn)要求參股基金(jīn)應重點投向深圳市政府确定的生物、互聯網、新能雜放源、新材料、文化創意、新一代信息技術等戰略性新興産業及其他(tā)重點鼓勵發展的公的産業，且每支參股自基金(jīn)投資(zī)與上述喝外約定産業領域的資(zī)金(jīn)比例不(bù)低(dī)于基金(媽民jīn)注冊資(zī)本或承諾出資(zī)額的60的們%，投資(zī)于初創期項目和早中期項目的資(zī)金(jīn)比例不(那亮bù)低(dī)于基金(jīn)注冊由于這些行業與創投基為妹金(jīn)自身投資(zī)策略較為(wèi)契合，因此，行業要光雨求很少對創投基金(jīn)構成障礙。
(4)參股基金(jīn)的投資(zī)階段限行相制
投資(zī)階段方面，引導基金(jīn)作為(wèi)短購政府服務功能的一個載體，其服務中小(xi我草ǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業發展的政策導向機子十分明顯，因此，多數引導基金(jīn)對于其參股基金(jīn)投資(新快zī)中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司企業的比例有明确要求，公身比如(rú)江蘇省新興産業創投引導基金(jīn妹腦)、浙江省創投引導基金(jīn)等要求投資(zī)初創期創業企業的投資(z章熱ī)額比例不(bù)得(de)低(dī)于全部投資(zī呢國)額的30%;湖(hú)北創投引導基金(j就務īn)要求子(zǐ)基金(jīn)投資(zī)于種子湖黃(zǐ)期、初創期、早中期投資(zī)對象的資(zī)金(jīn)來影規模不(bù)得(de)少于注冊資(zī)本的60%;北京市文化創意産業引導放刀基金(jīn)要求投資(zī)于創業早期文化創意企業的金(jīn)額不內資(bù)低(dī)于引導基金(jīn)出資(zī)額的2倍;深圳市創業投資(外用zī)引導基金(jīn)要求投資(zī)于初創期、早中期項懂習目的投資(zī)比例不(bù)低(dī)于引導基金(jīn)出資(放多zī)額的2倍。
5、引導基金(jīn)的退出方式
由于引導基金(jīn)是一種不(bù)以盈利為(wèi)目的的政紅鐵策性基金(jīn)，引導基金(jīn)退出及少資利益分配的過程中，通(tōng)常遵循“保障政府資(z作車ī)金(jīn)”和“讓利于民”的原則。根據《指導意見》的要求，湖船引導基金(jīn)可以通(tōng)過上市減持、股權轉讓、企業回購等多種途徑實說中現退出。目前來說(shuō)，引導基金(jīn)的退出方式主要男國有兩種：
一是引導基金(jīn)在所投資(zī)的創業投資(zī山著)企業存續期内将其所持股份有限轉讓給其他(tā)社會(hu不服ì)投資(zī)人或公開(kāi)轉讓，但原始投資(草看zī)者同等條件下具有優先購買權;
二是引導基金(jīn)投資(zī)的創業投資(zī)飛日企業到期後清算退出。
引導基金(jīn)投資(zī)形成股權的退出，應按照公共财政的原則不場和引導基金(jīn)的運作要求，确定退出方式和退出價白輛格。一般來說(shuō)，引導基金(jīn)的參股期限為(wèi)5-嗎光10年，在被調研的50家(jiā)引導基金(jīn)中，尚無熱相退出案例。
四、引導基金(jīn)的設立情況
自從2005年十部委《創業投資(zī)企房金業管理暫行辦法》發布，尤其是2008年國務院辦這弟公廳轉發《關于促進創業投資(zī)引導基金(jīn)規範設立與運作的指導意見嗎計》以來，地方政府設立引導基金(jīn)的積極性顯著水數提高。根據投中研究院統計，截至2013年1章和2月份，目前中國政府共成立189家(jiā)引導基金(jī拿服n)，累計可投資(zī)規模接近1000億元(以基金愛信(jīn)首期出資(zī)規模為(wèi)準)，參股子月微(zǐ)基金(jīn)數量超過270支。其中，2010年成立小雪的蘇州創業投資(zī)引導基金(jīn)二期預期規模為(wèi)150億元，就門若其募資(zī)完成，将成為(wèi)國還農内規模最大(dà)的政府引導基金(jīn)，另分服外，2009年成立的北京股權投資(zī)發展基金(jīn)規模達50億元，聽還2011年成立的杭州市産業發展投資(zī)基金(jīn)規模資問達40億元，2010年成立的大(dà)連市股權投資技吧(zī)引導基金(jīn)規模為(wèi)30億元。根據投中研究院內紅統計，目前成立的多數引導基金(jīn)規模均在10億元以下，其中首期出鐵中資(zī)額在2億元以下的引導基金(jīn)超過50支。
從地區分布來看，浙江省設立引導基金(jīn)數量最多，包括縣區級引導基書筆金(jīn)在内共有35支，其次是江蘇省，共設立引導基金(jīn)22和上支，上述兩省均是民間資(zī)本比較活躍的區域，由此可以看出，當地懂畫資(zī)本活躍度也是設立引導基金(jīn)的重要基礎。北京、上海、廣東作為(大雪wèi)中國VC/PE投資(zī)最為(wèi)理弟活躍的三個區域，政府部門也積極擔當引導角色，三地已披露設立引導基金(jīn)為車數量分别為(wèi)10支、11支和12支。目前，除港澳台之外現紙的32個行政區中，有29個省(市、自治區)已設立引導基金(jīn)，既北從有省級引導基金(jīn)，也有由地市或縣區如土級政府主導的引導基金(jīn)。除此之外，江西、海南、甘肅3個省份尚未有政紅票府引導基金(jīn)披露。
表5全國政府引導基金(jīn)區域分布情況
圖2 2006年至今全國政府引導基金(jīn)分布情況
引導基金(jīn)資(zī)金(jīn)來源的不(b店影ù)同，在一定程度上決定了引導基金(jīn)的子這運作模式。資(zī)金(jīn)全部來源于政府财政出資(zī劇刀)的引導基金(jīn)，其運作過程中一般會(huì)以發揮政府引導職責為照是(wèi)主，對于子(zǐ)基金(jīn)的農去投資(zī)區域、投資(zī)行業、投資(zī)階段以及投資(zī)策綠年略、注冊地等各個方面都會(huì)有一定的限制;而資(zī)金(jīn)來黃放源多樣化的引導基金(jīn)，如(rú)由中新創投聯合國家(j影師iā)開(kāi)發銀行共同出資(zī)化樹設立的蘇州工(gōng)業園區創業投資(zī服醫)引導基金(jīn)，以及由成都高新投與中國進出口飛麗銀行聯合出資(zī)設立的成都銀科(kē)創投，它們(men)的運哥話作相對市場化，不(bù)會(huì)對子(zǐ)基金(jīn)的投資(好我zī)區域、投資(zī)行業、投資(zī)階段等各方面進行限制，完全按照市月樂場化的方式運作，多年以來積累了一定的投資(z唱答ī)經驗，與一般的政府化引導基金(jīn)相比，具有較高的基金兵車(jīn)管理能力及市場化水平。
五、案例分析
1、國内案例——深圳引導基金(jīn)與同創報跳偉業
深圳市創業投資(zī)引導基金(jīn)
深圳市創業投資(zī)引導基金(jīn)成立于2009年，總規模為(w好好èi)30億元，是由深圳市人民政府出資(zī她紅)設立的按市場化方式運作的政策性基金(jīn)。其定位兒關是發揮财政資(zī)金(jīn)的杠杆放大(dà)效應，通(t我個ōng)過參股創業投資(zī)基金(jīn)，引導社會(件化huì)資(zī)金(jīn)加大(dà高下)對深圳市戰略性新興産業的投資(zī)，并重點投資(zī)處于初創期、早中期的科西創新型企業，促進相關産業和科(kē)技的發展，形成新的經學農濟增長(cháng)點。截至2012年9月，深圳市引導基金喝山(jīn)已完成參股子(zǐ)基金(jīn)8隻，很場與衆多知名創投機構，如(rú)深創投、同創偉業、松妹從禾資(zī)本、力合創投、達晨創投等均保吃草持了良好(hǎo)的合作關系。
深圳市創業投資(zī)引導基金(jīn)管理委員會(huì)城訊辦公室作為(wèi)深圳市創業投資(zī)引導基金(jīn)管理委國身員會(huì)下設機構，為(wèi)深圳市政府直屬事業件哥法人單位，是引導基金(jīn)的日常管理部門，對外行使引導基土也金(jīn)的權利并承擔相應義務。
深圳市同創偉業創業投資(zī)有限公司
深圳市同創偉業創業投資(zī)有限公司成立于2000年6月26日，司子注冊資(zī)本1億元人民币，管理資(zī)産規模約80器離億元，是中國第一批專業創業投資(zī)公司，到目前匠亮為(wèi)止，同創偉業已完成對國内超過150家(j一雨iā)企業的投資(zī)，其中，上市企業有24家(jiā)，并購轉讓回購外湖20家(jiā)，項目成功退出率超過50%。該公司為(wèi)深圳和全國多請黑家(jiā)中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司型企業提供創業資(資新zī)金(jīn)，協助企業規範運作、改善治理結構飛從、參與企業戰略決策、提高企業的盈利水平，并策劃企業上市，從志個而與企業實現共同成長(cháng)。同創偉業成立14年以來，旗下共設立技線了5支南海成長(cháng)系列基金(jīn友機)，如(rú)下表所示：
表6 同創偉業旗下主基金(jīn)基本情況
今年7月份，同創偉業與深圳引導基金(jīn)刀理共同出資(zī)合作設立了一支創投子(zǐ)基金(jīn)身化(深圳市同創偉業創新節能環保創業投資(zī)企業)，該子(zǐ)基金(jīn)身多為(wèi)有限合夥制，基金(jīn)規模為(wèi)2.5億件麗元，主要投向節能環保行業。
2、國外案例——以色列引導基金(jīn)與Infinity
以色列政府引導基金(jīn)
為(wèi)了推進本國高科(kē)技産業綠商的發展，幫助國内初創期企業實現融資(zī小內)，促進本國創業投資(zī)的發展，以色列政府于1993年1又北月撥款1億美元設立了Yozma政府引導基金(jīn)，哥拿主要宗旨在于建立以色列本土風險投資(zī)市場，募集國内私人資(zī)本，同時視線(shí)吸引國際投資(zī)者共同參與人我風險投資(zī)，從而扶持以出口為(wèi)主的以色列高科(kē)技民草企業的成長(cháng)。
Yozma政府引導基金(jīn)由政府獨資(什算zī)設立的Yozma公司負責運營管理，主要通(但白tōng)過與國際知名的創業投資(zī)機構合資(zī風呢)在以色列發起創業投資(zī)基金(jīn)。在合資(zī)成立的都海子(zǐ)基金(jīn)中，以色列政府出資(裡花zī)額最高占比40%，私人資(zī)本則占到60%以上，因此政府師這的1億美元基金(jīn)能夠帶動1.5億美元以上的私人資(zī)本，服藍從而起到政府資(zī)金(jīn)的杠杆放大了現(dà)作用。
在投資(zī)範圍上，Yozma計劃科妹要求子(zǐ)基金(jīn)必須投資(zī)于早期司生階段的技術創新型企業，作為(wèi)補償，政府給予私人投筆問資(zī)者一項期權，私人投資(zī)者可以在子(z子話ǐ)基金(jīn)成立5年内以事先确定好(hǎo)的較低(dī)價格購買政府在裡們子(zǐ)基金(jīn)中的份額。Yozma計劃要求其參股的創投子(行錯zǐ)基金(jīn)投資(zī)于通(tōn姐西g)信、IT、生命生物科(kē)學、醫藥技術等領靜司域的企業，重點是基礎設施和專利技術的企業。
以色列政府創業投資(zī)基金(jīn)的模式是“政府+民間資(zī)計服本+海外資(zī)本”三者相融合的模式。這種多為音種資(zī)本相互融合的模式不(bù)僅增強了資(zī)本實力，而且有雨我利于資(zī)源的優勢互補。以色列政府創業投資(zī)基金(jīn)的引導師短模式對于推動以色列本土創業投資(zī)業的發展起到了很大(d訊她à)的作用，如(rú)通(tōng)過政府信用為(wèi工動)有競争力的創業投資(zī)機構輸送了資(zī)本黃兵;學習國外經驗，培養國内創業投資(zī)人才;吸引了一腦些些非常著名的機構投資(zī)者進入以色列;請笑充分利用國際資(zī)本市場，推動了國内科(kē)技産業的亮海快速發展。
英飛尼迪股權基金(jīn)管理集團
英飛尼迪股權基金(jīn)管理集團(Infi們器nity Group)是一家(jiā)以色列私募股權投資(zī)基靜費金(jīn)，是世界領先的專注于中國市場的跨境基金(jīn)管理集團，透過旗下些西18支基金(jīn)(其中16支基金(jīn)位于中國)管理着1很黃00億人民币和7億美金(jīn)的資(zī)金到開(jīn)。英飛尼迪得(de)到國際投資(zī)者如(rú)以色列最大放我(dà)的多元化産業集團IDB集團和中國國家(jiā)開山身(kāi)發銀行等的鼎力支持。另外，基金(jīn)還獲得(de)購男中以兩國政府的有力支持。英飛尼迪集團的目标是充分空雨利用其在以色列、中國和北美所擁有的商業網絡、知識産權、技術專利以及創業和船說經營管理經驗，與中國市場上的領先企業建立牢固的合作關系、對其拿員進行可靠有效的投資(zī)。
英飛尼迪集團的第一支中國概念基金(jīn)Infinity-鐘很CSVC成立于2004年，是中國最早的中外合作人民币創業投資(z關筆ī)基金(jīn)，獲得(de)中國政府頒發的第一張非法人制中外合作創業投站能資(zī)基金(jīn)的營業執照。設立于2007年的件個Infinity I-China基金(j學服īn)是英飛尼迪的第二支中以基金(jīn)，管理着等值于金司3億美金(jīn)的資(zī)金(jīn)(包括人民上來币和美元)。
自2010年開(kāi)始，英飛尼迪在中國主要城市和高新技術開(車南kāi)發區設立了16支合作PE基金(j化厭īn)并通(tōng)過引入成熟的技術和專利以支持大在中國地方經濟的發展。新基金(jīn)的設立标志着快光繼2004年設立第一支人民币基金(jīn)和200藍資9年設立第一支跨境基金(jīn)之後，英飛尼迪進呢呢入了其“中國十年計劃”的第三階段。
英飛尼迪與政府引導基金(jīn)合作成立的子(z業熱ǐ)基金(jīn)情況如(rú)下：
表7 英飛尼迪與政府引導基金(jīn)合作設立子(zǐ)理窗基金(jīn)情況
六、引導基金(jīn)發展過程中存在的現象與問題
1、引導基金(jīn)規模普遍偏小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒現校有限公司 募資(zī)渠道亟需擴充
目前，我國政府設立的引導基金(jīn)規模普遍偏小(xiǎo)大連鐘聽湯邁創意傳媒有限公司，據我們(men)統計，全國29家(jiā)省級引議和導基金(jīn)中規模超過10億元的僅占到15%左畫放右，特别是在一些經濟欠發達地區，引導基金(jīn)的規模相對偏通器小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司，無法起外但到其應有的引導作用。除此之外，目前國内的引導基金熱朋(jīn)的主要資(zī)金(jīn)來源為(wèi)政府财政出資(zī房動)，僅有一小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司部農數分有國開(kāi)行等政策性銀行參與，募資(章農zī)渠道狹窄，未來亟需擴充。
基于以上現象，投中研究院認為(wèi)，關務在引導基金(jīn)的募資(zī)運作過程中，仍然存在很多問題：
首先，我國LP市場發展尚不(bù)成刀報熟，國開(kāi)行、社保基金(jīn)、保險等算我大(dà)型機構LP偏少，民營企業和個人L和習P偏多，而且多數LP追求短(duǎn)期收益，長(cháng)期投資(z南離ī)意願不(bù)高，這在一定程度上決定了引山務導基金(jīn)的資(zī)金(jīn)來源狹窄，子多專業水平偏低(dī);其次，政府出資(zī習身)存在不(bù)确定性。政府人員換屆往往導緻政策的連續懂男性差，影響引導基金(jīn)後續出資(zī);第三，引導基金(場見jīn)的投資(zī)人地域性強，全國性、通你産業性投資(zī)人少。引導基金(jīn)投資(zī)人主要為知水(wèi)當地政府和企業，利益訴求複雜且限制條目繁多，協森通調困難，較難推動全國性的行業并購整合。
2、引導基金(jīn)投資(zī)限制條件偏多 “擇地不(bù道行)擇優”
通(tōng)過對各地區引導基金(jīn藍資)已出台管理辦法的研究，我們(men)發現目前多數引導基金(jīn)都對地校其合作對象有一定的要求與限制，如(rú)地方政府要求與其合作投資(z多訊ī)的創業投資(zī)企業的管理團隊在不(bù)同的地區均設立管理公司鐵火，有些要求合作基金(jīn)必須注冊在本腦件地。而且，很多引導基金(jīn)基于政府男件扶持當地的創業投資(zī)以及戰略新興産業發展的考慮，裡作對于子(zǐ)基金(jīn)投資(zī)項目的地域分布也限還物制在本地，從而産生了“擇地不(bù)擇優”的現象。
投中研究院調研發現，一般運作時(shí)間不化愛(bù)長(cháng)、相對不(bù)成熟的引導基金(jīn)對于投資(zī坐事)階段及領域的限制更為(wèi)嚴格，而且要求基金(jīn)投向本地的比例更刀動高。
一方面，這使得(de)引導基金(jīn)尋找合适的投資(zī)對象多技變得(de)更加困難，引導基金(jīn)資(zī)金(jīn)出現還唱沉澱、閑置現象，資(zī)金(jīn)利用效率低銀黃(dī)下;
另一方面，由于在當地找不(bù)到好(hǎo)的投司車資(zī)項目，導緻一些優秀的創業投資(zī)企業不(bù)敢與引導務分基金(jīn)合作，長(cháng)此以美藍往，引導基金(jīn)的引導作用受到嚴重制約，無法達到靜短其引導創業投資(zī)的目的。
另外，由于多數引導基金(jīn)都是由地方财政出資就腦(zī)，挂靠于地方财政廳或者财政投資(zī)公司的名下，可能會(h低煙uì)出現資(zī)金(jīn)“左手倒右手”現象，從而是高使引導基金(jīn)成為(wèi)尋租腐敗等弊相道病的“溫床”。
3、引導基金(jīn)政策導向與GP利益不(bù)一緻 兩者訴求存在北空分歧
由于引導基金(jīn)“社會(huì)服務”及“讓利于民”的特點，術這其政策導向與參股基金(jīn)的收益導向存在天然的矛盾抵觸——前者更為(wè在船i)注重資(zī)金(jīn)的安全，不(bù)以盈利為(wèi)目标微湖，後者則追求利益的最大(dà)化。因此，LP與視人GP的利益無法做到一緻，一方面這将會(huì)嚴重南舊影響基金(jīn)的運作效率、另一方面，雙方訴求存在分歧，容易導緻“利益共享制他，而風險不(bù)共擔”的局面，對于參股基外習金(jīn)的收益及風險控制等各個方面均會(huì)造兵跳成不(bù)利影響。
4、引導基金(jīn)專業能力偏弱 且缺乏有效的激勵機制
由于引導基金(jīn)是政府主導而非市場環河讀境下自發成立，引導基金(jīn)的管理團愛資隊在市場認知及專業能力等許多方面普遍較弱，對于合作基金(jīn)的盡職調查等筆冷許多工(gōng)作均需要借助第三方的其他(tā)機個電構來完成，因此引導基金(jīn)的整理運作效果必然黃畫大(dà)打折扣。
另外，引導基金(jīn)多以事業法人制成立廠照，引導基金(jīn)管理團隊内部激勵機制基本無實現的可能性。作為(wèi)政拿間府全額撥款事業單位，引導基金(jīn)的的經費、部門預算和引導廠行基金(jīn)是完全分開(kāi)的。因此，團隊的激勵隻能體村樹現在兩個方面：一是給予引導基金(jīn)負責人提升行政級請生别的預期，享受政府待遇;二是對普通(tōng)員工(gōng)的待遇适筆們當提高，給予鐵飯碗承諾。這也許是目前事業型引導基金(jīn)最可行有效中去的激勵機制。
對于少部分以公司制成立的引導基金(jīn)來睡男說(shuō)，對于公司管理團隊的激勵機制相對市場化但數，但此類做法與一些國有企業現行的管理制度和規行作範性文件并不(bù)相符，所以仍然處于地方性的嘗試中，亮關要推廣到全國範圍仍有一定的難度。
七、引導基金(jīn)與市場化FOF西子s的區别
1、引導基金(jīn)與市場化FOFs的異同
目前來說(shuō)，國内的引導基金(jī道動n)雖然是以FOFs的方式進行操作，但是與市場化的FOFs友了在各方面依然存在着較大(dà)的差異，引導基金(jīn)僅具備煙船了FOFs的“形”，但尚不(bù)具備F到工OFs的“神”，其本質原因在于，引導基金(jīn)其本質源于政府職能的延伸，家制而市場化FOFs則是私募股權投資(zī)市場在進化過程中的還河産物。
首先，就其相同點而言，引導基金(jīn)和關務FOFs都是不(bù)以直接投資(zī)于項目而以投資(zī)基金(jī做那n)作為(wèi)基本策略，并通(tōng)過對基金(jīn)公舊投資(zī)組合的管理實現投資(zī)收益和風險時嗎的投資(zī)組合匹配。在投資(zī)流程、操作方式上引導基金(jīn)可大(拍跳dà)量借鑒市場化FOFs的行業實踐。
第二，在不(bù)同點上，首先在基金(jīn)的理念和價讀話值觀基礎上，引導基金(jīn)是以實現各種既定的大國政策目标如(rú)創業扶持、經濟振興或産業戰略轉型為(wèi)目的，如議而市場化的FOFs始終是以實現利益最大(dà)化為西錢(wèi)目标，這一點就決定了引導基金(jīn)不(bù)會(huì)站在很喝市場化的角度來思考問題，而且，在基金(jīn)的募男理集、投資(zī)、投後管理、退出等各個環節上，引導基金(jīn)和市場化F花吃OFs都存在着較大(dà)的區别。
表8 引導基金(jīn)與市場化FOFs的區别
2、引導基金(jīn)與市場化FOF綠分s之間的能力差距
市場化的FOFs是私募股權投資(zī)行業向專業化細分的産物，是具有豐富理腦經驗的行業精英站在行業資(zī)源整合的最高端對行業資(zī)源進行資(zī數舊)源優化配置的過程，其在基金(jīn)的篩選、投資(zī)組合的分配與風民可險管理以及基金(jīn)的監控等方面具有門綠較高的專業化水平。相對而言，引導基金(jīn)與市場化的子對FOFs在各種機會(huì)、能力和限制方面都有着這樣那樣的差異與紅玩差距，主要體現在以下幾個方面：
第一，市場觀測及基金(jīn)篩選能力相對欠缺。
雖然引導基金(jīn)在成立之初可以進行大(dà)量的制度建立和知識學習南有過程，并且可以得(de)到各種服務機構的少林支持，但是對于整個市場的洞見和基金(jīn)篩選能力并不(bù窗朋)是一時(shí)就能建立起來的。市場化FOFs的市場觀測和基金(jīn)篩選話見能力往往是其确立競争地位的核心能力，依靠着兒放長(cháng)年的積累及系統化的工(gōng)作積澱而成，其行業信息知金樹識庫和行業标杆數據庫資(zī)源極少向外界透露。對行業一流基金(jīn)的高站篩選能力是FOFs分界的基礎，而在這方面能力的競議相争上，引導基金(jīn)幾乎不(bù)占有任何優勢。
第二，政策導向導緻的限制過多，無法在南會市場中占據主動地位。
由于引導基金(jīn)的政策性導向，與市場化FOFs音河相對比，其投資(zī)策略受到各種限制：引導基金(jīn村子)不(bù)能完全地進入全部行業、全部區域和全部階段的投年器資(zī)标的，而是隻能集中于特定扶持性早期行業，而且往往還在公照地域上受到行政要求的限制，由此大(dà)大(dà)限制了引導基金(jīn)照看的市場機會(huì)。不(bù)僅如(rú)此，由于懂拍大(dà)多數引導基金(jīn)具有地方封閉性色彩，使得(de小做)引導基金(jīn)的合作機構選擇範圍也商師極度縮小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司，引導基飛火金(jīn)不(bù)能在市場範圍内篩選合作機構，而隻但在能對有興趣與其合作的機構進行談判，在市場化談判中的地位長的屬于被動一方。因此，在投資(zī)機會(huì)獲取上，引導基金(jīn志電)很難與以主動篩選和主動匹配為(wèi)原則的市場化FOFs相提并論。
第三，投資(zī)多借助外力，自身團隊建設需加信風強。
與完全市場化運作的FOFs相比，引導基金(jīn)線公是以政府财務投資(zī)的名義，進行政策性扶河些持的工(gōng)具。其投資(zī)方式除了直民東接的股權投資(zī)之外，還包括擔保、保障和裡大補助等政策性手段。雖然看似擴展了引導基金(jīn)的投資(又什zī)手段，但實際上限制了引導基金(jīn)在股權投資(zī)方面的師月深入和專業化，在進行投資(zī)時(shí)數遠帶有更多政策性因素的顧慮。而且，很多引導基金(jīn)的投資(市校zī)能力均借助于參股基金(jīn)的外部管理機構，引導基金(jīn新照)自身的管理團隊能力及經驗等都相對欠缺。海少
第四，缺乏專業的基金(jīn)監控流程，基金(jīn)監控失外公靈。
引導基金(jīn)在進行基金(jīn)談判時(shí)，由于飛可不(bù)具優勢地位，更多是以“合作”而不(bù藍開)是投資(zī)者的身份與投資(zī)機構建立關系，因此在基都紙金(jīn)監控過程中與投資(zī)機構的監控邊界較為(wèi)模糊。而FOF歌訊s作為(wèi)專業化的LP，能夠更為(wèi)熟練且紅件專業地運用各種談判手段和監控工(gōng)具藍雪向GP施加壓力。而且，FOFs還具有長(c內跳háng)期監控的流程和能力。除此之外，引導基金(jīn)還存在着由于受動離更多行政管理因素的影響而導緻監控手段失靈。
第五，引導基金(jīn)收益目标及激勵機制不(bù)明确。議一
引導基金(jīn)不(bù)設定明确的盈利目标，一方面導緻激勵機制呢民設置上缺乏利益驅動，另一方面也導緻各種政策性軟性目标醫間反向弱化了引導基金(jīn)的激勵因素。同時(shí)，雖亮銀然引導基金(jīn)在與市場化機構合作過程中男呢承認并引入市場化的激勵機制，但是往往還是以政府管理手段作為(wèi)限舞們制和附加條件，如(rú)不(bù)進入具有高收益的充分人路競争行業，及優先滿足引導基金(jīn)的利益回收等，将會(huì)導緻樹事管理團隊的激勵缺失。
八、我們(men)的研判
引導基金(jīn)作為(wèi)政府參與創業投資(z校她ī)的重要手段，是伴随着政府鼓勵創業投資(zī)以及戰略新興房不産業發展的戰略舉措而産生的，其作為(wè多制i)一種政策性産物會(huì)一直長(cháng)期存在下森遠去。但是政府引導基金(jīn)未來是繼續以發揮政府職責為(wè拍南i)目的參與創業投資(zī)，還是向市場化文化的FOFs轉變，以市場化的方式進行運作，這作呢取決于每一支政府引導基金(jīn)自身的戰略定位。
當然，不(bù)同的運作方式對于引導基金(jīn)本身的運家知作能力也提出了不(bù)同的要求：
以市場化方式運作的引導基金(jīn)，其與政府化運作的雪電引導基金(jīn)相比具有更高的活力，同時(shí)也帶來了巨大(dà高個)的壓力與挑戰：市場化的運作方式對于基金(j火站īn)的運作與管理能力提出了更高的要求，包括多業基金(jīn)的募資(zī)策略與能力、基金(jīn)的投資(z來月ī)組合設計、專業化的基金(jīn)管理團隊以及市拍白場化的團隊激勵機制等等。國内現有引導基金(jīn)向市厭場場化變革的内容應包括基金(jīn)的原則、募資(zī)策略、投資(zī)策略、窗門投資(zī)流程、退出策略、團隊構成等一系在我列因素。
基金(jīn)的原則：引導基金(jīn)的轉型，國藍首先需要思考的是基金(jīn)原則和投資(zī)哲學問題，特别是腦美在“政府化”和“市場化”兩條道路上進行抉擇。當從政府引導基金弟兵(jīn)的背景轉變為(wèi)市場化FOFs時(黃科shí)，首先需要轉變基金(jīn)的根本原則，即以實現政府政策為(wèi)弟什目的還是以盈利為(wèi)根本目的，亦或根據自身特點創校理新出一條符合自己發展的中間路線。
基金(jīn)的募資(zī)策略：市場化首先從多元化的募窗些資(zī)策略開(kāi)始，即不(bù)再完全可聽依賴政府資(zī)源的募資(zī)和談判能力，逐漸轉變為(wèi)依靠政府書木支持，獲得(de)投資(zī)人對FOFs已經具書技備的資(zī)産管理能力和機會(huì)判斷能力的認可，從而獲得(d慢美e)出資(zī)承諾。當然，對于引導基金(jīn)而言算民，在初期缺乏實際的募資(zī)能力，完全可以考慮街影和具備相應能力的市場化機構進行合作和資(z線睡ī)源互補，通(tōng)過基金(jīn)管理聽公人合作等方式，結合市場化募資(zī)能力和政府公在離共關系，分階段實現的市場化之路。
基金(jīn)的投資(zī)策略：關于投資(zī民能)策略，既然明确以收益最大(dà)化為(wèi)目的，就要打破引導基計影金(jīn)既有的政策性限制，制定相關投資(zī)策略，以達白術到在風險固定的條件下，追求投資(zī)收益的最大(dà)化;而謝坐在收益固定的情況下，追求投資(zī)風險的最小(xiǎo)大連湯開藍邁創意傳媒有限公司化的目标。在設計基金(jīn)的投資(zī)組合及其他(tā月區)相關策略時(shí)，應結合基金(jīn)自身的能力，進照電一步突破引導基金(jīn)關于地域、行業、階段的限制。
基金(jīn)的工(gōng)作流程與體系：作為(wèi)FOFs參與市那熱場化的競争，需要建立FOFs相關的工(gōng)作體系和流程，包括行店著業信息和數據庫，基金(jīn)篩選流程，基本法律條款明火和談判流程，基金(jīn)監測流程，投資(zī)組窗火合管理和風險管理流程等等。
基金(jīn)的團隊組建：在引導基金(jī我歌n)思路下的團隊組建是政府+外部合作機構的方式，而在FOFs思路下，團隊外工組建是有經驗的合格基金(jīn)管理人挑選基金(jīn)的方電章式。由此，管理團隊的選聘将成為(wèi)FOFs非常重要的話題和内容。
基金(jīn)的退出策略：目前，引導基離黃金(jīn)在退出方面的主要問題在于退出方式較為(wèi)簡單討火且不(bù)逐利，且缺乏實際的退出經驗。上市和并購作為(wèi)成熟的老秒市場化退出策略，是PE實現資(zī)本退出的重要方式，而引導基金(術藍jīn)卻極少觸及，在引導基金(jīn)的市場化過程中，上市和并購也應成為(w數筆èi)引導基金(jīn)的重要的退出策略組成部分。呢姐
雖然引導基金(jīn)市場化之路充滿艱辛，但引導基金(jīn)向市場到村化的轉型，将為(wèi)引導基金(jīn)車空自身提供長(cháng)久發展的源動力。目前我國189家河體(jiā)引導基金(jīn)中以市場化方式運作包括蘇州工(gō線聽ng)業園區創業投資(zī)引導基金(jīn)(該引音讀導基金(jīn)I期以及II期中的國創元禾母基金(jīn)均由數一元禾控股負責管理)以及成都銀科(kē)創投，其腦中中，蘇州園區引導基金(jīn)作為(wèi)國内引導基金(jīn)的另類大家，其在成立初始便定位為(wèi)市場化運作的母基金(jī作家n)，其I期引導基金(jīn)目前已與國内著名GP機構合作設立外農了16支子(zǐ)基金(jīn)。
相對來說(shuō)，以政府化原則運討低行的引導基金(jīn)由于其在基金(jī行自n)的治理以及激勵機制等多方面存在缺陷，舊員未來可能需要與外部的專業機構合作以彌補其不(亮森bù)足，如(rú)在基金(jīn)成立初期委托身物第三方機構協助引導基金(jīn)制定各類管理制度、在現還基金(jīn)投資(zī)時(shí)對子(zǐ)基金(做對jīn)進行盡職調查、在基金(jīn)投資愛科(zī)完成後對子(zǐ)基金(jīn)爸我進行投後監控、在基金(jīn)退出期協助引導基金(jīn)完成退出船船等等。另外，目前國内某些引導基金(jīn)通(tōng)過委托某些專業機構你對來對引導基金(jīn)進行管理，如(rú)安徽省創業投資(zī)引導校白基金(jīn)、荊州市引導基金(jīn)均曾委托浦東科(k員見ē)投作為(wèi)引導基金(jīn)的托管機構，但是成效有水拿限，且會(huì)産生管理人的代理成本以及術內投資(zī)意見分歧等各類問題。
