國資(zī)創投機構試水債券融資(zī) 業内呼籲降低(dī)資(zī)員林金(jīn)成本

2014年一季度悄然結束，PE/VC仍未等來流動性全動哥面複蘇，除了常見的PIPE、二手交易之外，創投機構開(kāi)始嘗試一來大些創新形式的融資(zī)方式以纾解壓力。　　3月份，先後有廣東省粵科(習民kē)金(jīn)融集團有限公司(下稱“粵科(kē還街)集團”)和湖(hú)南高新創業投資(zī)集團有限公司(下稱“湖(hú)南風短高新投”)均發行了企業債券，規模分别達到4.1億元和10億影體元。　　以創投機構為(wèi)主體發行企業債，屬于債券關農市場上的創新品種。此前僅有蘇創投2009年發你村行5億元創投債券這一單案例。　　事實上，2013年7月份制討發改委便下發了《國家(jiā)發展改革委關厭訊于加強小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限呢妹公司微企業融資(zī)服務支持小(xiǎo)大連湯靜唱邁創意傳媒有限公司微企業發展的指導意見》(下稱《意見》)，明确提術得出了支持PE/VC發行企業債，專項用于投資(zī)小(xiǎo)大連湯哥生邁創意傳媒有限公司微企業。　　“直投機構相對适合一些，有限合吧雨夥制的基金(jīn)管理公司不(bù)是投資(zī)主體，規模有限，可拿銀能達不(bù)到發債條件。”接近上述兩家(ji從紅ā)企業債券發行業務的邱嘉(化名)稱。　　另外，以債券的形式為(wèi學拍)股權投資(zī)業務提供融資(zī)，機構方承受的風險和收益很難物上匹配，一位國内知名股權投資(zī)機構合夥人向ChinaVenture直言術麗“不(bù)準備參與，看不(bù)明白”。　　國資(zī)機構頻話章出手　　“14高新創投債”、“14粵科(kē)債”兩隻問通債券的期限分别為(wèi)7年與10年，票面間訊利率分别為(wèi)8.5%和7.3%，均為(wèi)無擔保債券。　　其中都工14粵科(kē)債的流動性支持條款顯示，建設銀行廣東省分空北行可根據發行人的申請，經評審合格後，對發行裡呢人提供不(bù)低(dī)于本期債券本息償還金(jīn)額的流動性支持信匠嗎貸。此外，廣東省财政廳和省科(kē)技廳亦同意得物設立債券利息支出補償賬戶。　　這兩項增信措施可謂為(wè問他i)14粵科(kē)債的發行成功護航，一位離日業内人士指出，此類操作手法可為(wèi)後續發債機構借鑒。　　河做對于創新産品，市場各方均有一個接受過程，包括對債券定學遠位直接産生影響的評級機構。“其實企業債券可以把原來信河間接融資(zī)需求轉化為(wèi)直接融資(zī)，但評級機構那邊還是科兒希望标的資(zī)産是公路這種類型，”邱嘉表示，創投機構的資(zī)産多為(w土在èi)上市公司股權，評級偏低(dī)。　　“一個制造業的企業和一個創投企業，上輛假如(rú)盈利能力相當，評級機構一定會(huì)給前者更快匠高評級，”他(tā)感慨道，“可是一條公路對經濟的扶持作用怎麼能跟一家(ji這家ā)創投機構相比?”　　《意見》發布至今錢飛已半年有餘，面世的創投企業債卻隻有上述湖(hú)南、廣東兩家(jiā)機村愛構。值得(de)注意的是，包括蘇創投在内，迄今為(wèi)止成功發行企業債券的這員創投機構無一例外均有國資(zī)背景。　　據消息人士透露，目前在發改委數友處申報企業債事宜的也以國資(zī)機構為(wèi)主，“都是有直投也有月票基金(jīn)業務的機構，規模比較大(dà)。”　　是否意味着民資(zī)歌森機構很難通(tōng)過這一渠道進行募資(zī)?事實上，發改委方面做志要求發行企業債股份有限公司的淨資(zī)産不(bù)低(dī)于30習空00萬元，有限責任公司和其他(tā)類型企業淨南電資(zī)産不(bù)低(dī)于6000萬元，邱嘉認為(wèi)，目來北前主流的有限合夥制機構的基金(jīn)管理公司多以輕資(zī)産為(姐家wèi)主，很多未必符合這一硬性條件。　　“而且債券體和餘額允許超過企業淨資(zī)産的40%，這一規模限年文制使得(de)發債融資(zī)對機構的吸引力大(dà)打折扣。”邱嘉都亮稱。　　收益風險難匹配　　一位接近上述已發行創投企業債券的人士表示，小車創投機構以前申請流動資(zī)金(jīn)貸款的間接融資(zī)都很難獲批，現行討在改以發債這種提供直接融資(zī)的形式來支樂飛持創投，可見改革力度确實很大(dà)。　　但改革方學著向似乎并未被股權投資(zī)機構廣泛認可，盡管仍然有部分機構的企司相業債券申請報批過程中，更多創投機構對發行企業債券技錢卻仍有顧慮。中銀律師事務所合夥人趙莉認為(w下女èi)，其中投資(zī)機構承受的風險和收益作技不(bù)能匹配是關鍵所在。　　趙莉此前向ChinaVe拍哥nture撰文指出，PE所進行的股權投資(zī)具有高風險，發行債券空水專用投資(zī)小(xiǎo)大連湯邁創意傳坐厭媒有限公司微企業的話，機構對于到期後償還債權人本息的問題無報子法保證。　　發改委此舉被視為(wèi)鼓勵股權投資(zī)機構融資笑司(zī)多樣化，君盛投資(zī)高級合夥人黃宇表示，“多樣化肯就自定沒錯(cuò)，但是實施過程中不(bù)太好南南(hǎo)契合，如(rú)果通(tōng)過債券融到資(zī)金火白(jīn)用于股權投資(zī)的話，債的期限和收益跟股權投資章工(zī)匹配起來很難。”　　黃宇認為(wèi)，債券融資(zī)應當是一來劇個現金(jīn)流相對穩定的企業或機構适合做可笑的事情，政策面的變化可能導緻國内多數股權投資(zī慢湖)機構的流動性不(bù)可預知，因此面對有硬性兌付要求債券産熱報品時(shí)，在到期後将面臨很大(dà)壓力。　　此外，銀訊如(rú)果是通(tōng)過合夥企業基金(jīn)作為(wèi)主體來融資厭樹(zī)的話，黃宇指出，實際上也已經有人通(t嗎男ōng)過發行結構化産品的方式實現了部分資(理了zī)金(jīn)的債權屬性，如(rú)部分基金(jīn不妹)募集過程中含優先和劣後投資(zī)人，優先部費國分實際屬于債權性質，但他(tā)認為(wèi)這種方式風險很大(dà)。學媽　　一位知名股權投資(zī)機構合夥人更是直言對這一模式“一算如直就沒看明白”。　　事實上，近期發行的兩隻創投企業債券并未完生師全以直接股權投資(zī)的形式為(wèi)中小(xiǎo)大連湯邁創意傳如街媒有限公司微企業提供融資(zī)，并在其中搭配了母基金(jīn這現)等風險相對較低(dī)的業務。以14粵間時科(kē)債為(wèi)例，募集資(zī)金(jīn湖嗎)總額10億元，其中3億元将用于為(wèi)自身VC業務增資(z視美ī)，5億元用于發起設立“廣東省粵科(kē)股權投化中資(zī)母基金(jīn)有限公司”，以見金FOF形式進行股權投資(zī)，剩餘2億元補充公司營運資(zī)金章紅(jīn)。　　一位接近湖(hú)南高新投的人士對ChinaVenture記者會我表示，從LP處融資(zī)同樣需要成本，8.5%這種成本城分對于創投機構尚可承受，事實上湖(hú)南高新投曆年來一直有少量期限用途身工不(bù)一的銀行融資(zī)。“有資(zī)金(jīn)缺口的業務也也希望通事醫(tōng)過多途徑籌集一些資(zī)金(jīn)作補充。”　　但他(t門民ā)同時(shí)也坦言，選擇債權融資(zī)也很大(如跳dà)程度上緣于湖(hú)南高新投作為(wèi弟遠)國資(zī)機構的社會(huì)責任，“民營機雪放構想法可能會(huì)不(bù)一樣”。為來　　邱嘉則呼籲，管理層應當繼續削減國資(zī)機構負擔呢話着的7%-8%資(zī)金(jīn)成本，“更應當用‘最便宜’的資(訊樹zī)金(jīn)去支持小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司微企業融資(z就市ī)。”