國資(zī)創投機構試水債券融資(zī) 業内呼籲降低(dī)資(zī)金遠答(jīn)成本

2014年一季度悄然結束，PE/VC仍未等來流動性全面複蘇，除了常見的PIP街風E、二手交易之外，創投機構開(kāi)始嘗試一些創新形式的融冷長資(zī)方式以纾解壓力。 　　3月份，先後有廣東省粵科(kē)金(j多來īn)融集團有限公司(下稱“粵科(kē)集團”)和湖(hú)南她相高新創業投資(zī)集團有限公司(下稱“湖(hú)南高新亮照投”)均發行了企業債券，規模分别達到4.1億元和10億元。 　　以創投機構為謝是(wèi)主體發行企業債，屬于債券市場上的創新品種。此前僅有蘇創投2009年身花發行5億元創投債券這一單案例。 　　事實上科訊，2013年7月份發改委便下發了《國家(jiā)發展改革委關于加強小(xiǎ南海o)大連湯邁創意傳媒有限公司微企業融資(zī)服務支持小(xiǎo)視白大連湯邁創意傳媒有限公司微企業發展的指導意見》(下稱《意見》)，明綠老确提出了支持PE/VC發行企業債，專項用于投資(z站謝ī)小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司微企業。 　　“直投機構相對會秒适合一些，有限合夥制的基金(jīn)管理公司不(bù)是投資(zī朋雜)主體，規模有限，可能達不(bù)到發債條件。”接近上述兩家(jiā)企業債歌車券發行業務的邱嘉(化名)稱。 　　另外，以債券的形式為(wèi)股權件自投資(zī)業務提供融資(zī)，機構方承受的風險和收益很難匹配，一位國離火内知名股權投資(zī)機構合夥人向ChinaVenture直言“不(暗去bù)準備參與，看不(bù)明白”。 　對志　國資(zī)機構頻出手 　　“14高新創投債”、“14粵科(k快雨ē)債”兩隻債券的期限分别為(wèi)7年與10年，志腦票面利率分别為(wèi)8.5%和7.3%，均為(wèi)無擔保答還債券。 　　其中14粵科(kē)債的流動性支持條款顯示，建設銀行雪南廣東省分行可根據發行人的申請，經評審合格後，對發行人提供不(bù)低(dī用南)于本期債券本息償還金(jīn)額的流動性支持信貸。此外，廣東省财政廳和習船省科(kē)技廳亦同意設立債券利息支出補償賬戶。 　　這兩項增信雪兒措施可謂為(wèi)14粵科(kē)債的發行成功謝房護航，一位業内人士指出，此類操作手法可為(wèi)後續發債機構借鑒。大購 　　對于創新産品，市場各方均有一個接受過程，包括村路對債券定位直接産生影響的評級機構。“其實企業債習舞券可以把原來間接融資(zī)需求轉化為(wè也遠i)直接融資(zī)，但評級機構那邊還是希望标的資(zī什如)産是公路這種類型，”邱嘉表示，創投機構的資(zī)産多為(wè跳的i)上市公司股權，評級偏低(dī)。 　　“一一拿個制造業的企業和一個創投企業，假如(rú)盈利能力相當，評級城你機構一定會(huì)給前者更高評級，”他(tā)答購感慨道，“可是一條公路對經濟的扶持作用怎麼能跟一家(jiā山見)創投機構相比?” 　　《意見》發布至今已半年有請區餘，面世的創投企業債卻隻有上述湖(hú)南、廣東兩離一家(jiā)機構。值得(de)注意的是，包括蘇創投在内，迄今為(wè水爸i)止成功發行企業債券的創投機構無一例外均有國資頻城(zī)背景。 　　據消息人士透露，目前在發改委很筆處申報企業債事宜的也以國資(zī)機構為(wèi)主，人都“都是有直投也有基金(jīn)業務的機構，規模比較大(dà)中低。” 　　是否意味着民資(zī)機構很難通(tōng)過這一渠道進行募資(z中紙ī)?事實上，發改委方面要求發行企業債股份有限公司的鄉筆淨資(zī)産不(bù)低(dī)于3000萬元，有雜作限責任公司和其他(tā)類型企業淨資(zī)産不(bù)低(dī)于6機多000萬元，邱嘉認為(wèi)，目前主流的有限合夥制機構的基金船湖(jīn)管理公司多以輕資(zī)産為(wèi)主，很多未必符合這要高一硬性條件。 　　“而且債券餘額允許超過企業淨資(道不zī)産的40%，這一規模限制使得(de)發債融資(zī)對機構的吸引力大報會(dà)打折扣。”邱嘉稱。 　　收益風險難匹配 　　一位接近上聽鄉述已發行創投企業債券的人士表示，創投機構以前申請流動資(z分拿ī)金(jīn)貸款的間接融資(zī)都很難獲批，現在改以發債這種提供直接融草時資(zī)的形式來支持創投，可見改革力度确實很大(dà)。 　　但改革微商方向似乎并未被股權投資(zī)機構廣泛認可，盡管仍然有唱生部分機構的企業債券申請報批過程中，更多創投機構如我對發行企業債券卻仍有顧慮。中銀律師事務所合夥人趙莉認為(wèi)，其中投資(z請好ī)機構承受的風險和收益不(bù)能匹配是關間服鍵所在。 　　趙莉此前向ChinaVenture黑微撰文指出，PE所進行的股權投資(zī)具為業有高風險，發行債券專用投資(zī)小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司微企照這業的話，機構對于到期後償還債權人本息的問題無法保證。關從 　　發改委此舉被視為(wèi)鼓勵股權投資(zī)機構融資(zī)多費外樣化，君盛投資(zī)高級合夥人黃宇表示，“多樣化肯定沒錯(懂黑cuò)，但是實施過程中不(bù)太好(hǎo)契合，如(工見rú)果通(tōng)過債券融到資(zī)金(jīn鐵相)用于股權投資(zī)的話，債的期限和收益跟股權投資(z又南ī)匹配起來很難。” 　　黃宇認為(wèi)，債券融資(zī)應當是大路一個現金(jīn)流相對穩定的企業或機構适合做的事情，政策面的變化可能導緻國朋可内多數股權投資(zī)機構的流動性不(bù)可預知，因此我在面對有硬性兌付要求債券産品時(shí)，在到期後低會将面臨很大(dà)壓力。 　　此外，如(rú)果地小是通(tōng)過合夥企業基金(jīn)作為(wèi資信)主體來融資(zī)的話，黃宇指出，實際上也已經有人通(t日老ōng)過發行結構化産品的方式實現了部分資(zī)金(jīn)的債權屬性，如(能裡rú)部分基金(jīn)募集過程中含優先近道和劣後投資(zī)人，優先部分實際屬于債權性村票質，但他(tā)認為(wèi)這種方式風險開訊很大(dà)。 　　一位知名股權投資(zī)機構合夥人更是直言對這校煙一模式“一直就沒看明白”。 　　事實上，近期發行的兩隻創投企如睡業債券并未完全以直接股權投資(zī)的形式為(wèi視亮)中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司微企土報業提供融資(zī)，并在其中搭配了母基金我到(jīn)等風險相對較低(dī)的業務。以14粵科(kē)愛為債為(wèi)例，募集資(zī)金(jī北會n)總額10億元，其中3億元将用于為(wèi)自身VC業務增資(zī)，5喝頻億元用于發起設立“廣東省粵科(kē)股權投資(zī)母基金(jīn)有限公司”窗風，以FOF形式進行股權投資(zī)，剩餘2億元補充公司營運資(zī)通數金(jīn)。 　　一位接近湖(hú)南高新投的人士對China信問Venture記者表示，從LP處融資(zī)同樣需要成本，8麗機.5%這種成本對于創投機構尚可承受，事實房開上湖(hú)南高新投曆年來一直有少量期限用途不(bù)一的銀行融資(zī)業著。“有資(zī)金(jīn)缺口的業務也公笑也希望通(tōng)過多途徑籌集一些資(zī)金(jīn)作補吧森充。” 　　但他(tā)同時(shí)也坦言，選擇債權融資(zī)也很大(dà件村)程度上緣于湖(hú)南高新投作為(wèi)國鐘金資(zī)機構的社會(huì)責任，“民營機構想法可能會(光拍huì)不(bù)一樣”。 　　邱嘉則呼籲，管理層應當繼續削減國資(美內zī)機構負擔着的7%-8%資(zī)金(jīn)成本，“更樂站應當用‘最便宜’的資(zī)金(jīn)去支持小麗又(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司微企業融資(zī)。”