從去年11月份向公衆公開(kāi)征求意見以來，在度過了股市跌票但宕、熔斷夭折之數月後，在新三闆各項數據頂住短冷了壓力的背景下，新三闆分層政策終于得(de)到了充分的醞快音釀，即将在5月份正式出台實施。
落地在即，翹首期盼。在注冊制改革時(shí)機不(bù)成熟、戰略新可請興闆大(dà)勢已去、新三闆轉闆制度短(duǎ歌討n)期落地可能性小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有鄉聽限公司的情況下，新三闆分層制這一橄榄枝的抛出，無疑給正在等待新一影新輪政策紅利的資(zī)本市場又一次施展拳窗愛腳的良機，也是進一步推動構建和完善多層次資(zī)本市場的重要之舉。
衆所周知，作為(wèi)中國納斯達克的新三闆，算房已經成為(wèi)中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有雨的限公司微企業登陸資(zī)本市場的康莊大(dà)道，中來去年聖誕節挂牌企業數量已突破5000大(dà)關，截至今年3月數請初，挂牌企業數量已達到5800多家(jiā)，超過A股商家上市公司總數的兩倍。新三闆不(bù)僅為(wèi)滿足中小(xiǎo)大連湯邁的照創意傳媒有限公司微企業股份流通(tōng)需求和融資懂短(zī)需求提供了強力支持，同時(shí)為(wèi)VC/PE大都投資(zī)機構争取多元化投資(zī)退出途徑提供門舊了重要解決方案，是私募股權黃金(jīn)時(shí)代中不(bù歌去)可缺席、意義重大(dà)的資(zī)本平台。
然而，新三闆的制度缺陷也一直深受诟病。流動性差、投資(zī)者門檻過高、定增套雨作利嚴重、首發機制缺失、不(bù)能實行連續競價交易等等，業工大(dà)大(dà)影響了市場的健康發展。于是，新三闆改革勢在必行，分層用懂政策的首先推出，也僅僅是一個開(kāi)始，它要為山亮(wèi)下一步新三闆轉闆制度的出爐、注冊制的試筆公驗探索作出富有價值的貢獻。
新三闆如(rú)何分層？
此前方案明确，新三闆拟先分為(wèi)創新層和基礎層，在2015年年報披露截止日（即2016年4月29日）之後，全也暗國股轉系統将根據分層标準（見下文），從目前挂牌的企業中篩選出如北符合創新層标準的挂牌公司。那麼，要進入創裡舞新層，需要滿足什麼标準？标準有三個：
标準一：最近兩年連續盈利，且平均淨利潤不(b事水ù)少于2000萬元；最近兩年平均淨資(zī)産收益筆嗎率不(bù)低(dī)于10%；最近3個月日均股照唱東人數不(bù)少于200人。
标準二：近兩年營收連續增長(cháng)，且複合增長(chán票雜g)率不(bù)低(dī)于50%；近兩年平均營收不(bù)低(d的們ī)于4000萬元；股本不(bù)少于2000萬元。
标準三：最近3個月日均市值不(bù)少于6億元，最近一年年末股東權益匠街不(bù)少于5000萬元，做市商家(jiā木上)數不(bù)少于6家(jiā)。
新三闆挂牌公司隻要達到上述三種标準的任意刀河一種，然後還要滿足最近3個月内實際成交天數占可成交天數的比例不(bù)低服嗎(dī)于50%，以及挂牌以來完成過融資(zī)的要求，并且符合麗要公司治理、運營規範性等共同标準後，即能進入創新層！
為(wèi)什麼要分層？
由于新三闆準入包容度高，各類企業在企業規模、盈利能力、股本以窗日及發展速度上差異較大(dà)。推行分層管理，在交易制度、發行制度、信息披露等我暗方面對不(bù)同層次企業實施差異化的制度安離路排，既是為(wèi)了更好(hǎo)地監管，也是為(wè化員i)了給不(bù)同企業提供更貼适的服務。因此，處于創新層答拿的企業，勢必要滿足監管方在信息披露、治理結樂章構和違規管理等各個方面提出的更高要求。
從投融資(zī)的角度分析，對于企業自身來講，分層有助于企業更容易找到符合自己什水需求的對家(jiā)；對于投資(zī)者來服山講，分層可以縮小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公日電司投資(zī)搜尋的範圍和時(shí)間體話，投資(zī)行為(wèi)更為(wèi)精準、有效。
從整體而言，新三闆内部分層作為(wèi)多層次資(章厭zī)本市場體系的進一步細化，内部各層次的互通(tōng)流轉為(wèi文紅)未來實施轉闆提供有益探索。
分層的意義何在？
如(rú)果說(shuō)，體育賽事常常要分為(w什你èi)甲級、乙級等等，那麼，新三闆分層的意義也不(bù)言資化而喻。
夠進入創新層的挂牌公司顯然具有更好(hǎo)的業績以及更強的競争銀明實力，它們(men)首先可以享受較高的估值水平與流動性溢價；其他能次會(huì)面臨不(bù)同的管理制度和标準——特别是在交易制站些度和投資(zī)者準入門檻方面，它們(men)将利用這些差異化制度帶來的紅快慢利，積極抓住融資(zī)機會(huì)，并通(tōng)過未來優先轉闆的試點探了舞索，搶先進入創業闆市場；最後，置身創新層還可以獲得(de)較高文和的市場關注度，為(wèi)企業經營發展和後續兒錢融資(zī)推波助瀾。
等到創新層被捧紅，待第一輪的創新層名單塵埃落定，基礎層的企業也将迎風店來一輪激烈的排位賽，誰能成為(wèi)“準創新層用計”，也将成為(wèi)競賽的熱土。
分層的階段性進展
在分層政策中，創新層無疑是大(dà)家(jiā)關注的焦點所在。購技有多少企業已經滿足創新層的标準？有多少企業在作最後争取，極力沖入創新層的行列？工喝
而對預測未能沖進創新層的企業來說(shuō)，在無法改變業績等硬指标的前提下得弟，它們(men)正在利用年報機會(huì)，要麼進行誇張的“高送轉”，要麼頻話頻頻從協議轉做市，試圖為(wèi)進入創新層作最後的努力。
可以說(shuō)，創新層将成為(wèi)資事不(zī)本市場戰争中兵家(jiā)争奪的新水舞高地，它将成為(wèi)中國注冊制的試驗田，也将打破A股現有難上難下的困懂資局，對上可以主動轉闆，對下可以被動降層，未來将有望建造成流動性好(hǎo那雜)、競争力強的如(rú)同美國納斯達克的資(zī)本市場新天術白地。
IPO與創新層的博弈
眼看多層次資(zī)本市場的發展空間越來越大(dà)，眼看中概股回歸意湖煙願愈加強烈卻報國無門，站在風口上的新三闆，正在極力撕下“預備闆”、司些“蓄水池”這樣的标簽，“未來或超越主闆”的聲浪越發高漲。随着分層相姐政策的即将着陸，加之未來放開(kāi)連續競價交易的可盼期許，新三闆如(r東哥ú)果能夠破解流動性困局，支持中小(xiǎ大他o)大連湯邁創意傳媒有限公司微企業走向轉闆的功能必定給予弱化，轉闆試點中跳也許就變成了政治任務，而謀求更多優秀企業留在新三闆則成為(wèi)全國街窗股轉系統團隊的雄心壯志。這樣看來，新三闆與A股市場展開(kāi)湖飛博弈，何嘗不(bù)可能？
在這場未來的博弈中，我們(men)可以先了解點什麼？先來看看幾條關于IPO影路的負面分析。
——根據Wind一級市場專題統計數據庫，截至3月24日，已船技披露上市計劃并待審核的企業有667家(jiā)，而201在花6年以來證監會(huì)發審委平均每日審批企業數為(wèi)資哥1.5家(jiā)。
分析：IPO上市固然能讓企業獲得(de)高估值，獲得電間(de)更好(hǎo)的融資(zī)能力和更高的流動北照性，但按照以上速度，最短(duǎn)排隊時(shí)間也需要一年多才能進入審刀些批程序。
——依據《全國中小(xiǎo)大連湯邁創意傳線路媒有限公司企業股份轉讓系統業務規則（試行）》 4.4.1 條訊做規定，“公司向中國證監會(huì)申請首次公開(kā數拍i)發行股票并上市，或向證券交易所申請股票遠南上市後，應當向全國股份轉讓系統公司申請暫停轉讓，直至按規定披露或相關情形消除後門船恢複轉讓”。依據《首次公開(kāi)發行股票姐多并上市管理辦法》第十二條規定，“最近3年内實際控制人沒有發生變我坐更。”
分析：如(rú)果上市申報材料受理後，企業則不(bù)能進行諸如數這(rú)融資(zī)或并購等可能改變企業原來股權架構的資(zī)本運作，由于I什短PO審批時(shí)間較長(cháng)，這可能會窗下(huì)讓企業錯(cuò)失良好(hǎo)的發展時(錢小shí)機，機會(huì)成本大(dà)大(dà)提湖醫高。
我們(men)再來看看創新層這一方。
與IPO相比，在一些财務标準上，新三闆創新層的要求并不(bù)比IP鄉會O低(dī)。例如(rú)IPO對企業淨利潤要求為(雨舞wèi)：“最近3個會(huì)計年度淨利潤均為(wè畫放i)正數且累計超過人民币3000萬元”，場聽而創新層的标準為(wèi)：“最近兩年連續藍志盈利，且平均淨利潤不(bù)少于2000萬元”。由此看來，路快能進入新三闆創新層的企業并不(bù)比IPO上市拍校的企業差。
面對不(bù)斷增加的IPO申請企業，面對二級市場流動性困境著妹，股轉系統當然不(bù)希望優秀企業都流失到滬深股市。為(wèi)了“吸紅著引和留住優秀新三闆企業”這個戰略目标，股轉系統可能會(huì)在今年内校鄉有計劃、有步驟地釋放分層、大(dà)宗交易、35人限制放開(kāi)、優先股流紅村通(tōng)、轉闆試點、公募基金(jīn)入市等利好(hǎo)政策，從而制算讓優秀企業享受同等于A股市場的流動性和市盈率，明員最終留住優秀企業，降低(dī)轉闆率，真正兌現“新三闆不(bù)是文林挂牌公司轉闆上市的過渡場所”的願景。
當然，過分強調自身優勢并不(bù)是穩妥的做法。事實近煙證明，在新三闆中仍有許多實力超群的明星企業不(bù)為(wèi)分層機商紅制及後續政策所動，而繼續專心于轉闆攻堅之上。畢竟新三闆在流動性困局未能用村有效化解之前，可能就是個政策市。就像“鑒于條件尚不(bù)湖遠成熟，現階段暫不(bù)降低(dī)投資(zī)者準入條件，暫不(b靜飛ù)實行連續競價交易”，還是擺在新三闆企業眼前的秒數現實。鐵闆釘釘納入創新層的明星企業自然更想有下一步的發展動作。
有數據顯示，2015年全年計劃轉闆的新三闆企業總共不(bù)到5對筆0家(jiā)，而2016年截至目前已經超過60家(jiā)挂要紅牌企業公布轉闆計劃了。盡管新三闆分層制度雪上草案早在去年11月底就已經向社會(huì)音公公布，但符合IPO條件的新三闆優質企業仍舊加速逃離新三闆，新三闆分層的利好(站話hǎo)并沒有擋住這些企業轉闆的腳步，企業更需要通(tōng)過A股地火為(wèi)自己正名，也希望通(tōng)過A股市場獲得(de)更高估值。
誠然，企業進入創新層與未來IPO并不(bù)沖突，有IPO目标的企志去業可以先行争取進入創新層。不(bù)管選擇這我走向IPO還是留在新三闆，都各有利弊，根據企業個水自身實際發展情況作出判斷和決定，才是正确道路。
誰能搶占先機？
誰能在新三闆分層及後續改革中搶先嘗到甜頭？毋庸置疑冷書，一是企業，二是投資(zī)機構。
一、有哪些企業可以占得(de)先機？
（一）準創新層企業：在5月1日分層落定以後，市場目光将轉移到2017年從基月作礎層挑選進入創新層的“準創新層”企業身上上輛。
（二）創新層優秀企業：轉闆試點作為(wèi)政治任務，專家(jiā)預測今年到明年勢必進行試話工點，在轉闆試點方案出台前後，勢必衍生炒作做錯機會(huì)，這波機會(huì)将垂落到創新層優秀企業身上。
（三）中概股企業：戰略新興闆已經基本斷定不(bù)會(huì)拿(ná)到出生紙見刀，哭暈在廁所的中概股企業有望通(tōng)過新三和答闆回歸。新鼎資(zī)本董事長(cháng)張馳稱，場車中概股之所以選擇回歸中國資(zī)本市場是因為(wèi)美國的市盈那志率比中國的市盈率低(dī)，中概股要從美國退市，私有化的前提是企業花(h綠錢uā)錢把股票悉數買回，所以勢必牽涉大(dà)量負債，快速有效的業好資(zī)金(jīn)成為(wèi)燃眉之急，那麼A股服計排隊根本等不(bù)及，會(huì)有部分中概股選擇A股借殼上市，比如(rú土南)螞蟻金(jīn)服那種體量的，但對更多雜微的企業而言，新三闆是最好(hǎo)的選擇。
二、有哪些投資(zī)機構可以拔得(de)頭籌？
（一）面向個人投資(zī)者的新三闆投資(zī)機構：對于個人投資(zī)者而言，新三闆設置了很高的交易門還熱檻，普通(tōng)中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司投資(z資間ī)者難以企及，因此，通(tōng)過投資(zī)機構将紅現個人投資(zī)者手中分散資(zī)金(jīn)集中起來關這參與投資(zī)，可能是一種較為(wèi)化長現實的手段。
（二）VC/PE機構：随着新三闆轉闆大(dà)門的打開(kāi)，企業轉土厭闆将為(wèi)參股公司（VC/PE機構）帶來超額收益，另外政策利好(hǎ文路o)很可能引發新三闆股價上漲，從而擴大(dà電就)投資(zī)收益。
（三）國企混改基金(jīn)：VC/PE機構與國有企業通(tōng)過共同設匠金立國企混改基金(jīn)進行投資(zī)和戰略布局的方式已被越來越多的美行機構和國企接受。主業處于充分競争領域的國企，政策鼓勵河開通(tōng)過核心資(zī)産上市或整體上們國市來引入其他(tā)國有或非國有資(zī)本，或熱美者通(tōng)過增資(zī)擴股、二級市場定增等方式，達到混改的目的。對于鐘開國企中小(xiǎo)大連湯邁創意傳媒有限公司型二級或三級子(zǐ)公司，麗去則鼓勵它們(men)在新三闆挂牌引入外部投資(zī)者以實現資(z但自ī)本擴充。清科(kē)研究中心根據公開(kāi)玩道信息整理，截至2015年12月底，國企挂牌鄉通新三闆的數量已近200家(jiā)，其中僅2015年一年就有136家(j商通iā)國企挂牌新三闆，極具風向性；此外，綠輛在已挂牌的國企中，共有35家(jiā)在2015年通(tōng)過新三吧美闆定向增發實現了增資(zī)擴股，其融資(zī)金(jīn)額近百億。可以說時水(shuō)，随着新三闆闊步發展和國企改革步調增速，新三闆或将成為(紙黑wèi)央企、國企實施混合所有制改革的重要資(zī)本平台，車農未來投資(zī)機會(huì)甚豐。
除了企業、投資(zī)機構，做市商也是新三闆改革紅利的受益者之一又舞，然而不(bù)管是誰，隻要能把握風向，投身風潮，沉着應對，必将在激烈的市場競暗木争和廣闊的政策紅利中謀得(de)一席之地。
【參考資(zī)料】
